中国中铁(601390)：Q2业绩高增22% 收购恒通科技推进装配式业务布局

本报告导读：

    公司作高铁轨交龙头将显著受益基建投资增速趋势性反弹，订单业绩超预期将持续4个季度以上；收购恒通科技推进装配式业务布局；PE 估值仅5.2 倍几近10 年最低。

    投资要点：

    维持增持。H1营收4149亿元（+15%）、归母净利117亿元（+11.3%）、扣非增速6%超预期，彰显复工复产提速且市场份额提升，上调预测公司2020-22 年EPS 至1.06/1.19/1.32 元（原0.98/1.11/1.23 元）增速10/12/11%；维持目标价9.72 元，目标价对应2020/21/22 年9.2/8.2/7.4 倍PE，维持增持。

    Q2 营收/净利增速明显提升，毛/净利率小幅下降。1）Q1/Q2 单季营收增速-2/28.6%、净利增速-6.7/21.6%；2）H1 毛利率9.2%（-0.7pct），其中基建7.4%（-0.1pct）；净利率3%（-0.1pct）；3）四费率4.8%（-0.8pct），其中管理2.4%（-0.4pct）/研发1.5%（-0.04pct）/财务0.5%（-0.2pct）；4）经营净现金流-508 亿元（同比多流出9.7 亿元）因①部分业主资金支付滞后②必要材料储备③支付供应商款项；我们判断全年将净流入；5）资产负债率76.7%（-0.1pct）。

    Q2 新签增速37%/基建增速39%大幅提速，看好全年延续高增长。1）H1新签8703 亿元增速24.1%（上年同期10.5%）；基建新签增速26.9%，其中铁路22.3%/公路29.4%/房建79.1%；2）H1 境内/境外新签增速24.1/ 23.1%；3）Q2 新签增速37%（Q1 仅8%），基建新签增速39%；4）截止H1 末未完成合同3.5 万亿保障倍数超4 倍；5）专项债/特别国债等政策支持下基建将趋势反弹，公司为基建央企龙头市占率提升，全年望延续高增。

    推进新基建，收购恒通科技拓展装配式业务。1）新签高增/在手保障倍数高/业务结构优化，看好业绩延续高增；且基建REITs 试点是后续重要催化；2）积极推进高铁轨交等新基建，国内大中型铁路市场份额超45%/城轨市场份额超40%；3）持续发力高端装备制造/环保等新业务，重载道岔市占率超60%/城轨道岔市占率60-70%%；4）完成收购恒通科技，望加速推进装配式业务；5）PE 仅5.2 倍几近10 年最低。

    核心风险：资金面转紧、基建投资不及预期等