广汽集团(601238)：广汽丰田业绩创历史新高

本报告导读：

    业绩略超预期，广汽丰田业绩创历史新高，带动联/合营企业的投资收益同比+33%，预计随着新产能释放进一步增长。

    投资要点：

    维持目标价12.9 元，维持“增持”评级。2020 年Q2 公司归母净利和扣非归母净利为22 亿元和21 亿元，同比+3%和+99%，维持2020/21/22 年的EPS 预测为0.69/0.81/1.02 元，维持目标价为12.9 元。

    业绩略超市场预期，2020 年Q2 对联/合营企业的投资收益为31 亿元，同比+33%，创出历史新高，源于广汽丰田的强势表现，预计后续新产能释放进一步带动业绩增长。预计2020 年H1 广丰贡献投资收益52.3 亿元，同比+14%，单车利润同比提升11%至1.6 万元，创历史新高。预计2020 年H1 广本贡献投资收益34.4 亿元，同比-21%，源于疫情影响导致销量同比-20%。2020 年7 月，广丰和广本销量同比+22%和+78%，预计日系品牌带动2020 年H2 投资收益再创新高。

    2020 年Q2 公司自主本部利润（总利润扣除对联营企业和合营企业的投资收益）为-8.9 亿元（2020 年Q1 为-7.8 亿元，2019 年Q2 为-1.8 亿元），2020 年H1 单车收入为10.8 万元，同比+20%，为2017年以来新高，侧面印证折扣率已有所恢复。广汽新能源2020 年H1销量接近20431 台，同比增长87%。2020 年期间费用率稳定性增强，预计与公司内部调整改善有关，持续性强。

    广汽三菱和广汽菲克略有压力，预计2020 年H1 分别贡献投资收益-3.2 亿元和-13.2 亿元。2020 年7 月，广汽三菱和广汽菲克的销量同比-36%和-47%，仍有一定压力。

    风险提示：自主本部/菲克/三菱改善不及预期，合资企业股权变化。