龙净环保(600388):转型取得实质进展 固废项目将逐步投产

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:殷中枢/郝骞 日期:2020-08-29

疫情扰动无碍拿单,2020H1 订单情况较好。龙净环保是生态环保行业领军企业之一,也是全球最大的烟气治理系统研发和制造企业。2017 年阳光控股成为大股东后,公司以大气治理为基础,扩展水污染治理,土壤修复及生态保护,固废和危废处置等多个业务方向。2020 年H1,公司实现营业收入36.01 亿元,归母净利润2.03 亿元,新增合同近50 亿,为2020 年全年的目标打下了好的基础,新增合同中非电行业合同占比为66%。截止2020H1,公司在手合同金额为208.63 亿元,同比增长7.5%。

    生活垃圾焚烧、危废项目临近投产高峰。2020H1 公司的运营类业务实现销售收入1.5 亿元,同比提升近300%,占公司业务收入的比重持续提升,毛利占比已经超过9%。平湖临港的垃圾发电项目预计2020Q3 将投产;2021 年,赵县生活垃圾发电项目、陈庄工业园固废处置中心、山东中滨环境保护固体废物综合处置中心项目预计也将投产。未来3-5 年,公司将以固废、危废等产业核心,推动非气领域运营业务占比的提升,预计2021 年底公司的运营业务能够贡献3 亿左右的净利润;未来需重点关注公司在固废、危废等领域项目的获取和运营业绩的增长。

    收购德长环保,外延强化危废处置能力。公司近日公告拟以现金方式分期收购台州市德长环保有限公司。该项目位于化学原料药基地,区位较好,危废供给有保障;以高温焚烧、安全填埋无害化为主,2020 年底产能可达9 万吨/年。假设正常运营条件下,产能利用率80%,吨净利润约为900 元,项目整体净利润约为6500 万元/年;拟收购估值5.61 亿元,估算PE 为8.6倍,显著低于危废上市公司估值。(2020.1-7,德长环保实现净利润为2481.62 万元)。

    首次覆盖,给予“买入”评级。公司作为大气治理龙头企业,当前股价对应21 年PE 仅11 倍,对比环保其他细分龙头估值存在显著低估;随着第二轮第二批中央生态环境保护督察近日的全面启动,公司作为工业环保龙头亦有望迎来估值修复;此外,公司固废及危废项目投产后也将持续贡献运营收入及利润。预计公司2020-22 年归母净利润分别为9.04/10.04/11.12亿元,对应20-22 年EPS 为0.85/0.94/1.04 元,当前股价对应21 年PE为12 倍。参考可比公司21 年PE 均值,我们给予公司2021 年合理估值水平(PE)16 倍,对应目标价15.02 元,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:非电领域政策及公司市场开拓不及预期、固废运营项目收益情况不及预期、公司环保产业并购战略进度低于预期。