长久物流(603569)：业绩略高于市场预期 汽车销量回暖、2H业绩有望继续改善

　　2Q 业绩高于预期

    　　长久物流公布1H20 业绩：营收17.6 亿元（-22.4%YoY），毛利润率同比提升1.5ppt 至11.0%，归母净利润0.46 亿元（+0.2%YoY），净利润率同比上升0.6pt 至2.6%。扣非归母净利润0.30 亿元（-19%YoY）。

    　　从单季度而言，2Q 营业收入10.6 亿元（-3.4%YoY），毛利润率同比提升8ppt 至12.4%，归母净利润从2Q19 的亏损0.09 亿元扭转为2Q20 的盈利0.79 亿元，净利润率提升8.3ppt 至7.5%。

    　　业绩略超市场预期，增长主要因为：1）市场回暖，2Q 乘用车销量同比上升2.0%，2）疫情期间中小第三方汽车物流企业经营困难，龙头借机获得市场份额，3）成本端公路免费、自有车辆运输比例提升等利好成本。

    　　发展趋势

    　　行业上，2Q 乘用车销量有望延续回暖势头，从而运输需求随之增加。1H20 乘用车产销775.4 万辆和787.3 万辆，同比下降22.5%和22.4%；但2Q 边际改善明显，乘用车销量497.4 万辆，同比增长2.3%，环比增长73.1%。7 月乘用车销量同比增长9%。而根据历史，下半年往往是汽车销售的旺季，今年再叠加疫情后居民的补偿性消费，我们认为汽车销量有望进一步提升。

    　　公司下半年盈利能力有望进一步改善。1）水运进一步恢复：上半年行业公路物流受免费通行影响增长较好，但随着结束免费，水运在成本端的优势再现，目前水运恢复良好，下半年水运比例提升能够促进降低整体汽车物流成本。2）运力供需关系改善：随着汽车销售回暖、运力市场供求关系趋于紧张，我们认为或将有利于公司获取补贴、从而利好盈利。

    　　长期看，我们建议关注公司在“公转铁”大背景下公司的市场份额变化。一方面，我们认为公路汽车物流市场玩家结构或将进一步集中；另一方面，铁路或将侵蚀公路运输份额，但公路在末端运输上仍有一定优势。

    　　盈利预测与估值

    　　我们暂时维持2020/2021 年盈利预测1.08 亿元（+7%）/2.09 亿元（+92%）不变。当前股价对应2020/2021 年51.8 倍/26.9 倍市盈率。维持中性评级，但基于汽车行业景气度提升趋势，我们提高目标价15%至11.50 元目标价，对应60.5 倍2020 年市盈率和31.1倍2021 年市盈率，较当前股价有15%的上行空间。

    　　风险

    　　股票质押风险、汽车刺激政策不达预期，疫情持续时间超预期。