浦发银行(600000)：理财业务发力；拨备或待进一步夯实

　　2Q20 业绩符合我们预期

    　　1H20 拨备前利润同比增长4.1%，归母净利润同比下滑9.8%，2Q20拨备前利润同比下滑9.9%，归母净利润同比下滑25.9%，监管引导银行做实不良分类，加大拨备计提，业绩符合预期。

    　　发展趋势

    　　规模扩张稍有加速，存款增长表现较好。2Q 末总资产、贷款、存款较年初增长7%、5%、14%，存款增长较好，其中公司定期、公司活期、个人活期存款新增分别贡献46%、34%、12%。个人客户金融资产较去年末增长9%。新增贷款对公投放较多，因疫情信用卡贷款余额较去年末下降。

    　　息差拖累净利息收入；银行总行位于上海，贷款在长三角地区敞口相对较大，该地区头部企业融资渠道发达，银行贷款收益率下行压力较大。2Q 期初期末平均净息差1.66%，同比、环比分别下降39、19bp，拖累2Q 单季净利息收入同比下降9.3%。息差收窄主要由于生息资产收益率同比下降58bp，大于付息负债成本率同比下降20bp。1H20 日均贷款收益率4.83%，同比下降59bp（公司贷款收益率下降54bp 至4.34%，零售贷款收益率下降50bp 至5.85%），日均存款收益率同比下降1bp 至2.09%。

    　　手续费收入中代理业务增速最快。1H20 净手续费收入同比增长10.9%，其中代理业务、银行卡业务、托管业务贡献，同比增速分别为66%、6%、11%。理财中间业务收入40 亿元，占净手续费收入的13%。2Q20 净手续费收入同比增长3.9%，增速放缓或来自于疫情拖累信用卡业务收入。

    　　拨备计提拖累利润增长，我们预计下半年银行或继续加大不良处置和拨备计提，夯实资产质量。2Q 末不良率较去年末的高基数进一步下行至1.92%（-7bp QoQ），不良净生成率有所放缓。2Q 末逾期贷款、逾期90 天贷款占比、关注类贷款占比均较去年末有约20-30bp 的上升，2Q 银行加大拨备计提，同比增长12.5%，拨备覆盖率环比基本持平于146%，我们预计下半年银行或继续加大不良处置和拨备计提。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到资产质量仍存压力，我们上调信用成本，下调净利润2020年/2021 年归母净利润-25.4%/-27.5%。维持中性评级和11.98 元目标价，对应0.7 倍2020 年市净率和0.6 倍2021 年市净率，较当前股价有14.5%的上行空间。

    　　风险

    　　银行资产质量表现不及预期。