海通证券(600837)：资产减值准备计提拖累公司业绩表现

　　本报告导读：

    　　公司20H1 手续费类业务收入全面增长，其中资管业务净收入同比+43%；公司计提29 亿资产减值准备拖累业绩表现，信用业务风险释缓，后续表现值得期待。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级，上调目标价17.45元/股，对应20P/B1.67X。公司20H1营业收入/归母净利润177.9 亿/54.8 亿，同比-1.6%/-0.8%，ROE4.26%，同比-0.3pct；20Q2 归母净利润32 亿，环比+40.2%，差于我们的预期。期末归母净资产1311.3 亿，较19 年末+4%。公司大幅计提资产减值准备纾解信用业务风险，拖累整体业绩表现，调整公司2020-22 年EPS 预期0.80/0.95/1.15（调前0.88/1.13 元），2020-22 年ROE 分别为7.5%/8.2%/9.2%。考虑公司计提减值准备后资产质量得到提升，资本市场交投活跃度大幅提升自营投资环境向好，公司业绩有望得到改善，上调公司目标价17.45 元/股，对应20P/B1.67X，增持。

    　　手续费类业务收入全面增长，另类投资子公司表现亮眼：1）公司20H1 股基交易额达7.32 万亿，同比+26.4%，实现经济业务净收入22.4 亿，同比+18%。2）公司20H1 股票/债券承销金额分别63.6 亿/2528.6 亿，同比分别+24%/39%（WIND 口径）；其中科创板表现亮眼，期末在审项目排名行业第2,；实现投行业务净收入17 亿，同比+3%。3）海通资管20H1 净收入8.7 亿，同比+44%，排名行业第4；海富通基金及富国基金营收同比均超50%；公司20H1 实现资管业务净收入16.4 亿，同比+43%。

    　　4）20H1 投资收入（含公允价值变动）61.1 亿，同比+2%；全资子公司海通创新实现净利润5.2 亿，同比+216.6%，预计为科创板跟投实现收益。

    　　计提资产减值准备纾解信用业务风险，资产质量有所提升。公司针对融出资金、买入返售金融资产等计提合计29 亿资产减值准备；期末公司股质业务余额下降12%至369.8 亿，履约担保比例为278.5%；公司信用业务风险释缓，资产质量提升。

    　　催化剂：市场回暖交投活跃度提升，资本市场深改继续全面推进。

    　　风险提示：中美关系不确定性增加，国内外疫情反复，资本市场大幅波动。