鸣志电器(603728)：Q2业绩显著回暖 布局完善即将发力

事件：鸣志电器发布2020 年中报，2020 上半年实现营业收入9.88 亿元，同比增长1.27%；归母净利润7930.85 万元，同比增长5.05%；扣非归母净利润7255.95 万元，同比增长7.93%；公司在一季度受到疫情影响业绩不佳的情况下，二季度开始强势反弹，从单季度来看，公司Q2 实现营收5.83 亿元，同比增8.15%，环比增43.87%；实现归母净利润0.65 亿，同比增25.13%，环比增357.62%。

    产品储备完善，下游结构持续优化：公司目前是全球领先的混合式步进电机制造商，深耕工业自动化领域数年，产品涵盖领域包括控制电机及其驱动系统等，其中公司在步进电机、伺服系统和无刷电机和驱动等领域深入布局，目前已形成完善的产品分布，根据富士经济数据，2025 年全球无刷电机需求约15 亿台，HB 步进电机需求约1 亿台，未来空间广阔。尽管公司业务在一季度受到国内外疫情的影响，但在二季度，公司下游领域中，医疗仪器及生化分析、工控自动化、移动服务机器人（商用及消费）等高端应用在业务结构中占比增加，且同比增速较快（医疗仪器相关产品和机器人相关产品的同比增速分别达到约 53%和 36%），不仅使公司控制电机及其驱动系统业务占比持续提升，还让公司相关业务的单位产品价格有所增长，公司上半年控制电机及其驱动业务实现毛利率42.14%，同比增长近2Pcts，在此基础上，公司上半年实现毛利率39.76%，同比增长2.05Pcts，盈利能力持续提升。

    全球化布局，产品配套优质龙头企业：公司在2014 年开始即通过外延式收购和内生研发相结合的方式完善其在全球业务的布局，2014 年，公司通过收购AMP 掌握其先进伺服技术且更好地打入欧美市场，目前内部整合后伺服业务正协同发展；同年，公司收购Lin Engineering，获得其0.9步进电机关键技术，公司步进电机进军高端领域，2018 年，公司收购常州运控电子，进一步巩固全球步进电机的领先地位；2019年，公司收购瑞士T Motion 公司，在获得其部分无刷驱动和电机相关技术的同时，还获得其在医疗设备、机器人等领域关键客户。目前公司通过全球化布局，在客户资源和技术方面都有深厚的储备，控制电机及其驱动系统相关产品在主要下游包括医疗设备、通讯基站、机器人（目前主要配套智能仓储AGV 和扫地机器人）、安防设备和汽车等领域皆配套国内外优质龙头客户，依靠公司近年来在全球客户资源和产品技术方面的深厚储备，未来业绩将具备持续增长动力。

    产能加速扩张，业绩有望加速释放。根据公司公告和募投项目规划测算，步进电机方面，目前公司拥有HB 步进电机产能约1800 万台，PM 步进电机产能400-500 万台，募投项目后预计将新增1000 万台，形成步进电机总产能3200 万台；无刷电机方面，无刷电机产能预计近100 万台，募投项目一期将扩约230 万台无刷电机产能。目前，公司所在地3 年前有规划预期，因此公司在今年2 月已明确搬迁，新扩张产能将放置在越南和太仓，根据募投规划，预计2021 年底产能全面释放，到时公司将形成中国太仓、美国、越南三大生产基地，及欧洲和美国双研发中心的布局，随着产能加速扩张，公司业绩也有望在未来加速释放。

    投资建议：维持买入-A 投资评级，6 个月目标价28.09 元。我们预计公司2020/21/22 年收入为25.0/31.7/43.7 亿元， 营收增速为21.5%/26.9%/37.6%；归属母公司所有者净利润为2.21/3.21/5.25 亿元，对应EPS 分别为0.53/0.77/1.26 元，公司成长性突出；维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为28.09 元，相当于2020 年53x 的动态市盈率。

    风险提示：政策与市场变化风险，汇率波动风险，管理控制风险，人力成本上升风险，募投项目实施风险等。