锐科激光(300747)：疫情影响下产能受限 期待下半年回归增长趋势

事件概述

    公司发布2020 年中报：上半年营业收入7.09 亿元，同比下降29.91%，归母净利润0.67亿元，同比下降69.33%；其中2 季度营收5.74 亿元，同比下降6.42%，归母净利润0.56 亿元，同比下降52.58%。

    事件评论

    公司营收下滑主要是由于疫情对生产端的影响。2 季度行业需求持续火爆的情形下连续激光器订单达6000 台以上。3 月底开始公司较快恢复产能，但在兼顾防疫的同时实际产出较疫情前仍有所下降，供不应求态势明显，最终在传统旺季收入同比略有下降。另一方面公司高功率产品销售继续大幅增长，上半年6000W 及以上光纤激光器销量同比增长100%。结构上看，脉冲和连续激光器收入均同比下降29%左右，技术开发收入不到2000 万。

    由于疫情下人工制造成本的上涨以及新产品良率有所波动，上半年综合毛利率23.98%，同比下降7.85pct。其中脉冲毛利率15.29%，同比下降3.59pct，连续毛利率25.60%，同比下降9.1pct。期间费用率在上半年也有所上升，销售、管理、研发费用中的其他项均同比增长，或为防疫相关物资支出。此外，政府补助同比减少了2435 万，进一步加剧利润下降。

    3 月以来工业激光行业需求持续火爆，除受益制造业融资成本降低外，今年从国家到地方对国产激光设备的政策支持不容忽视。结合低功率与高功率两级均呈现新增需求的态势，整体销量增长持续性强。头部激光切割设备厂商Q3 销量保持快速增长，行业淡季不淡。上市公司层面，锐科激光产能继续恢复，收入预计环比快速增长；柏楚电子出货量维持2 季度景气水平。

    公司总部位于武汉，上半年受到负面影响较大。目前公司产能已恢复至正常水平且将继续扩产，结合今年行业需求韧性较强的特点，下半年公司收入有望迎来大幅增长。同时，上半年公司开展了自动化升级改造和降本增效工作，将持续降低综合生产成本，改善盈利能力。今年激光器行业价格竞争较去年有所放缓，公司最差的时期或已过去。预计20-22 年归母净利润为2.70 亿元、4.37 亿元和6.10亿元，PE 为78 倍、48 倍和35 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1. 制造业投资增速回升不及预期；

    2. 行业价格竞争加剧。