元隆雅图(002878):业绩略超预期 关注公司内容电商推进进度

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:焦娟/陈旻 日期:2020-08-29

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      公司公布半年报,2020 年上半年实现营业收入、归母净利润8.48 亿元、6834 万元,分别同增25.07%、14.51%。

      业绩略超预期,新媒体营销高速增长。2020 年Q2 单季实现营业收入、归母净利润5.16 亿元、4898 万元,分别同增38.8%、42.2%,主要系传统主业二季度大幅回暖及新媒体营销高速增长。

      1、传统主业:(1)礼赠品:公司上半年实现营业收入4.67 亿元,同比略降1.27%。Q1 单季受疫情影响,品牌方线下门店客流大幅减少、生产及物流能力大幅下降,品牌方削减礼赠品营销投放需求。Q2 单季受经济强劲复苏推动,品牌大幅加大营销活动力度,公司Q2 订单签收及执行速度加快,追平Q1 业绩下滑影响。(2)特许纪念品:公司上半年实现营业收入5202.89 万元,同增253.60%,奥运周期下预计该业务下半年及明年仍将保持较高增速。

      2、新媒体营销:上半年公司子公司谦玛网络实现营业收入、净利润2.2 亿元、2835.03 万元,分别同增93.22%、85.34%,业绩高速增长。

      报告期内,谦玛网络核心客户订单大幅增加、新拓展客户开始释放业绩,目前已形成美妆客户集群(爱茉莉、娇韵诗、欧莱雅、丸美、LV(香水化妆品)、蒂佳婷、资生堂等)并与媒体端近4000 名美妆博主合作。谦玛网络积极布局“营销+电商代运营”,电商方向已陆续签约鳗鲡堂(烤鳗 鱼产品)、葛一点(葛根粉食品)、早晚读书(内容付费)、蔓楼兰(旗袍)等品牌。

      3、上半年年公司经营活动产生的现金流量金额为1804 万元,其中Q2 单季为9006.42 万元,环比大幅转正,同比提高69.96%。上半年公司毛利率为22.74%。同比下降0.47pct,主要系新媒体营销毛利率下降(业务规模上升),其中Q2 单季毛利率为23.2%,环比提高1.2pct,同比提高0.4pct。

      业绩增速有望环比增加,关注公司内容电商推进进度。我们预计经济回暖下,(1)传统主业:Q3 单季利润增速有望达到20%-30%,预计主要受经济加速复苏及奥运周期因素提振,主业持续回暖;(2)新媒体营销:下半年利润增速有望保持80%-100%,目前谦玛网络订单量供不应求,预计高增长预期将在下半年持续。公司正加速布局内容电商,未来有望成为重要的业绩弹性释放点。此前谦玛网络与天马食品鳗鲡堂签约,负责其天马旗舰店全产品线销售及品牌推广,同时正围绕快手、抖音、B 站等新渠道代运营加深合作。我们认为营销公司转型电商代运营可分为两个阶段来验证落地逻辑。(1)第一阶段验证“量”的逻辑,即经历代运营项目数量迅速拓展(量增加)及代运营服务范围提升(传统电商拓展至内容电商),此阶段营销公司上游丰富的广告主资源(公司本部及谦玛)即天然代运营项目客户池;(2)第二阶段验证“价”的逻辑,即单代运营项目运营能力及效果提升(“ARPU 值”提高),该阶段为营销公司补强并验证电商运营能力的关键阶段(可通过招聘电商团队或收购TP 公司解决)。

      投资建议:鉴于公司首次落地电商代运营项目,我们暂不调整盈利预期。电商代运营的商业模式明显优于广告代理,且内容电商系下半年高增长的大赛道,鉴于此我们给予公司较高的估值溢价,给予2020年35 倍估值。我们预计公司2020-2022 年实现归母净利润1.89 亿元、2.64 亿元、3.17 亿元,对应EPS0.85 元、1.19 元、1.42 元,6 个月目标价29.75 元,维持“买入-A”评级。

      风险提示:主业回暖不及预期、广告主业不及预期的风险。