华致酒行(300755)：新品推出＋高渠道效率助力公司营收表现靓丽 下半年盈利有望进一步改善长期空间广阔

　　业绩简述：2020 上半年营业收入23.63 亿元/+24.9%；归属于母公司所有者的净利润2.13 亿元/+6.24%；经营活动产生的现金流量净额-0.78 亿元（同期-1.81 亿元）。2020Q2 单季度营收10.68 亿元/+39.53%；归属于母公司所有者的净利润1.16 亿元/+3.07%；经营活动产生的现金流量净额1.87 亿元（同期为-1.79 亿元）。公司在疫情冲击和Q1 提前收款的影响下，Q2 营收超出先前预期；利润符合预告指引。

    　　新品推出、电商和品牌门店销售表现靓丽推动整体收入的增长。①新酒持续推出助力公司疫情冲击下逆势增长。报告期内，公司推出荷花酒荷花传奇系列等白酒、生肖艺术酒在内的多个系列葡萄酒等新品，进一步完善产品结构。根据行业反馈，茅五Q2 销售基本恢复，次高端、中端酒恢复情况依次减弱，中端酒的销售约为疫情前的50%-70%，公司收入增长超行业平均水平，受到新品的拉动。②品牌门店和团购渠道表现较好，其中华致名酒库门店数量同比增长 47%，单店销售收入同比增长 21%。公司品牌门店数量及质量稳步提升，长期来看有利于公司品牌价值塑造和市场份额提升。

    　　③华致优选电商平台疫情期间持续增长。华致优选疫情期间加速发展与创新，借助“宅家经济”，推出多场专题活动，注册用户数增长显著，带动电商渠道收入稳步增长。

    　　毛利率下降系品类结构改变和终端销价受疫情影响；拓展渠道推升销售费用， 前期投入完成后未来有望带动收入增长。2020Q2 公司毛利率17.87%/-4.67pct，根据公司反馈，上半年茅五销售占比略有提高；叠加疫情期间多数酒类终端销售价格的波动，公司毛利率受到冲击。公司销售/管理/财务费用率分别为5.27%/+1.51pct、2.34%/-0.77pct 和0.49%/-0.29pct，期间费用率小幅提升，主要受销售费用推动，公司贯彻落实5 年要在700 个地区设立700 个工作站的“700 战略”，新增招聘200 多人，未来有望在展店、门店升级等方面为公司提供支持，带来收入增长。

    　　全年展店计划未变，下半年或提速；国内疫情持续修复销售状况有望进一步改善，盈利有望修复。上半年疫情影响下公司展店速度受到影响，但全年展店计划未变，仍在有序进行中，下半年展店或提速；同时伴随着疫情影响逐渐减小，可选消费有望逐步恢复，公司下半年销售状况特别是高毛利产品的销售有望进一步恢复。

    　　竞争格局或改善，享受高端酒酒企发展红利，新品持续拓展。长期中公司有望从三个方面持续受益：1）市场集中度提升。中国酒类流通环节集中度较低，但该环节是影响消费者决策的关键环节之一，长期来看集中度有提升空间。 2）酒企持续提升自身品牌价值，公司享受存货升值和销售单价提升。茅台、五粮液等品牌价值不断提升，公司有望从涨价中持续受益。3）持续新品推出，定制酒品具备较高盈利能力，且存在借助渠道推进其余酒品动销可能。Q4 末或有新品推出。当前股价对应2020/2021 年PE38.3/27.4倍，维持“买入-A”评级，6 个月目标价48.29 元，继续推荐！

    　　风险提示：1）疫情进一步加剧；2）流量产品供给不达预期；3）行业竞争严重加剧；4）行业政策风险。