昊华科技(600378):上半年收入利润双增 继续做大做强特气业务

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:张汪强/孟瞳媚 日期:2020-08-29

  事件:公司发布2020 半年报,2019 年11 月同一控制下收购西南院,追溯调整后,实现收入23.72 亿元,同比+2.96%;实现归母净利润3.12 亿元,同比+20.78%。

      单二季度实现收入13.49 亿元,同比+7.96%,环比+31.85%;实现归母净利润2.16亿元,同比+31.03%,环比+124.85%。

      疫情影响氟材料行业景气,公司逆市实现销量增长。

      2020 年上半年受疫情影响,全球氟化工产业链受到较大冲击,下游应用行业复工复产进度缓慢,需求减弱。叠加中美贸易摩擦、华为被欧美等国家制裁导致5G 通讯项目实施进度低于预期、国内整体产能过剩等因素影响,国内含氟聚合物市场供需矛盾突出,市场竞争激烈,价格低位运行,悬浮和分散PTFE 产品价格处于近三年历史低位水平。据公司披露经营数据,上半年PTFE 销售均价为3.84 万元/吨,同比-25%。晨光院是国内氟材料领域龙头,据公告,氟橡胶产能已达7,000 吨/年,国内第一;氟树脂产能达2.5 万吨/年,国内第二;二氟一氯甲烷、四氟乙烯、六氟丙烯等中间体实现配套,部分产品产能居国内前茅。在行业低迷期,公司凭借自身优势,仍能逆市而起,实现上半年PTFE 销量增长25%的成绩,实为难得。我们认为,随着疫情的缓解,氟材料板块有望全面复苏,并且,晨光院新增5000 吨高品质PTFE悬浮树脂项目计划今年11 月达到预定可使用状态(公司公告),项目投产后有望受益于5G 加速推广而加速放量。

      持续做大做强电子特气业务。

      上半年受到疫情影响,公司含氟特气价格下跌6.38%,但随着国内经济社会运行正常秩序加快恢复,三季度面板等行业市场预期较为乐观,面板出厂价格有望止跌回涨,三氟化氮等电子气体价格下降的压力也将有所缓和。近几年国家大力发展集成电路产业,各地多条高世代线建成投产或处于建设中,对三氟化氮等电子气体的需求持续增加。公司下属黎明院和光明院是我国特气领军企业,黎明院重点实施了与韩国大成合作建设的2,000 吨/年三氟化氮项目,产品广泛应用于蚀刻、清洗、离子注入等工艺,在半导体生产流程中发挥着重要作用。据公司今年3 月公告,黎明院计划在原有产能基础上新建3000 吨三氟化氮、1000 吨四氟化碳及600 吨六氟化钨项目;2020 年7 月,公司成立成立专门的气体公司——昊华气体有限公司,从事电子化学品及特种气体的研发、生产和销售。公司在不断整合并做大做强含氟电子气体产业链,提升竞争力,培育下一个发力点。另外,报告期内,位于大连市松木岛化工园区的新研发产业基地项目已开始试生产,未来公司将在技术转化能力显著提升的情况下,形成系列化、通用化、标准化、高端化、规模化的特种气体产品体系,多年积累的技术领先优势将被充分发挥、效益将充分释放。

      装备需求放量,公司特种橡胶制品高速增长。

      公司主要从事配套航空航天等行业发展的橡胶制品研制,产品包括橡胶密封制品、密封型材、橡胶软管、胶布制品、航空轮胎、航空有机玻璃等。据公告,公司相关子公司曾参与“北斗三号卫星”“神州五号载人飞行任务”等重要研制配套工作、“我国首次出舱活动任务暨神舟七号载人航天飞行任务”等国家重点项目,并承担了C919、ARJ21、CR929 等飞机密封型材的配套研发、生产任务;公司拥有中国军用航空轮胎的重要生产基地,系空军、海航、陆航的航空轮胎定点研制企业,研发的航空子午线轮胎技术,打破国外垄断;公司是国内重要的航空有机玻璃研制企业,产品广泛应用于军用航空领域。军用航空轮胎发展空间较为广阔,根据《世界空中力量2017》,未来10 年我国空军海军将新增军用飞机约2000-2500 架,航空领域的发展将显著拉动航空轮胎的市场需求,报告期内空军、海军等部队对航空轮胎的订货需求呈稳定增长趋势,公司特种轮胎销量增幅超110%、销售额同比+130%至0.88亿元。非轮胎橡胶制品方面,据公告,随着C919 客机确认订单和意向订单数量持续增加,中俄合研大型宽体客机CR929 计划在2025 年首飞,以及新修订的国家《中长期铁路网规划》(2016-2030 年)指出公路隧道、城市地下综合管廊等重大项目加快投资建设,这些都为公司非轮胎橡胶制品需求增长提供了保障。公司有望借助产业升级及快速发展的机遇,调整产品结构向更高端倾斜。

      涂料行业恢复态势已显现,公司产品销售实现快速增长。

      据中国涂料工业协会披露,上半年涂料行业经济运行好于预期,产量累计同比略降5.4%,行业呈现出了强劲的恢复态势。涂料行业近年来经过供给侧结构性改革及去杠杆、去落后产能的调整,成果初步显现,行业运行整体增长平稳,虽然在业务总量上增长放缓,但利润率提升较快。受益于此,公司上半年特种涂料业务销量为3426吨(同比+38%),销售额为1.24 亿元(同比+28%)。公司主营特种涂料产品包括海洋涂料、航空航天用特种功能涂料、工业重防腐涂料等,覆盖军、民品多个领域,客户认可度高,是国内仅有的具有整船配套涂料研制能力的企业,另外公司可为航空航天领域定制特种功能涂料,市场地位领先。

      投资建议:买入-A 投资评级,我们预计公司2020 年-2022 年的净利润分别为5.90、7.02、8.36 亿元。

      风险提示:项目建设不及预期;产品价格大幅下滑。