老板电器(002508)：工程放量 Q2收入、业绩转正

　　事件：老板电器公布2020 年中报。公司2020H1 实现收入32.1 亿元，YoY-9.0%；实现业绩6.1 亿元，YoY-8.7%。折算2020Q2 单季度实现收入19.5 亿元，YoY+4.2%；实现业绩3.7 亿元，YoY+4.7%。我们认为，因疫情影响消退，公司Q2 销售恢复正增长，预计随着竣工红利兑现，2020H2 老板业绩或恢复快速增长。

    　　疫情影响减弱，Q2 收入恢复正增长：公司Q2 收入端环比明显改善，其主要销售渠道情况为：1）Q2 线下零售虽然有所下滑，但降幅较Q1 明显收窄（2020Q1 老板线下零售收入YoY-38%）。我们判断，2020H1 公司线下零售收入占比约为35%左右。线下门店销售受疫情影响较大，市场对此已有一定预期。2）消费者更倾向于线上购物，Q2 电商收入YoY+10%，2020H1 公司线上收入占比为36%。老板线上产品虽有降价，但是均价降幅小于行业，维持行业的高端定位。可供佐证的是，根据奥维数据，2020Q2 老板电器烟机线上均价YoY-13.9%，同期烟机行业线上均价YoY-17.0%。从效果来看，促销活动也带动了销售额增长。3）国内疫情消退，公司工程渠道放量。我们判断，老板Q2 工程渠道收入增速在50%以上。截至6 月底，公司工程渠道销售占比约为24%。老板Q2 经营表现好于同业企业，展现了较强的运营能力。我们预期，2019H2 以来的竣工红利，将在未来几个季度逐步兑现，新房装修对公司业务会有明显的拉动，公司经营有望继续改善。

    　　蒸烤一体机、洗碗机快速增长：2020H1 公司新式厨电取得一定销售成果。根据公告，2020H1公司蒸烤一体机收入为1.3 亿元，YoY+385.8%；集成灶收入近1 亿元，YoY+22.6%；洗碗机销售额近7000 万元，YoY+12.3%。老板电器重视蒸烤一体机、洗碗机等新品类的销售，也在积极推出符合国内消费者使用习惯的新品，获得市场认可。我们认为，公司推广新式厨电，有利于提升配套销售率及客单价，拉动收入端增长。

    　　Q2 经营性现金流增长：根据公告，老板2020Q2 经营性现金流净额为6.5 亿元（YoY+33.5%），同比增加1.6 亿元。公司现金流有所改善，有两方原因：1）因Q2 销售增长，公司销售商品与提供劳务收到的现金同比增加1.0 亿元，与收入增幅相近，说明老板经营质量高。2）公司Q2 支付的各项税费同比减少1.0 亿元。

    　　投资建议：作为高端厨电龙头，老板电器擅于响应市场需求变化，及时调整自身产品、渠道等经营策略。我们认为，这种优秀的应变管理能力，是公司业绩稳定增长的基础。我们预计老板电器2020 年~2021 年的EPS 分别为1.78/2.07 元，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为51.75 元，对应2020 年25 倍动态市盈率。

    　　风险提示：地产销售大幅下滑、嵌入式新品市场接受度低