海天味业(603288)：强渠道享受需求复苏 调味品王者业绩领军

　　事件简述

    　　公司发布2020 年中报，2020 年上半年实现营业收入115.95 亿元，同比增长14.12%；归母净利润32.53 亿元，同比增长18.27%。

    　　事件点评

    　　Q2 调味品业务增速更上一层楼，调味酱与蚝油成长性凸显：公司Q2 实现收入57.11 亿元，同比增长22.29%；归母净利润16.40 亿元，同比增长28.83%。二季度公司产品出货量恢复常态，终端餐饮的复苏带来B 端渠道的增长。分品类来看，公司Q2 酱油/调味酱/ 蚝油的收入增速分别为17%/20%/31%，相较Q1 的6%/2%/4%的增速提升显著，并且调味酱和蚝油的成长性凸显，收入增速超过酱油，产品结构得到进一步优化。公司渠道下沉仍有深耕空间，上半年西部和北部地区经销商数量得到有效提升，乡镇市场开拓下公司中部/西部/北部上半年分别实现收入增速23%/25%/12%。

    　　毛销差提升，整体盈利能力提高：上半年公司整体毛利率为42.94%，同比下降1.92pct；其中Q2 毛利率为43.37%，同比提升3.08pct。根据新收入准则，公司将运费调整至营业成本，导致毛利率的下降和销售费用的减少。

    　　上半年公司销售费用率为7.46%，同比下降3.54pct；其中Q2 销售费用率为2.40%，同比下降2.17pct。综合来看，公司上半年毛销差为35.48%，其中Q2 毛销差为40.97%。由此可看出公司盈利水平在持续提升，上半年公司归母净利率为28.05%，同比提升1pct；其中Q2 归母净利率为28.72%，同比提升1.5pct。

    　　盈利预测

    　　公司渠道下沉开拓加快，餐饮渠道复苏带来收入增速提升，商超渠道的管控力得到验证，因此调整盈利预测，我们预计公司2020-2022 年收入增速为14%/17%/18%， 较此前预测的2020-2022 年收入调整-1.3%/-0.14%/-1.7%，归母净利润增速为18%/17%/17%，较此前预测2020-2022 年归母净利润调整-0.43%/-2.8%/-2%，EPS 为2.46/3.24/3.80 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险、终端消费恢复不及预期、区域性竞争态势变化风险