日辰股份(603755)：20H1下游餐饮及出口受限 下半年有望改善

　　投资要点：

    　　公司发布20 年中报：公司上半年收入1.1 亿元，同比下滑12.9%，归母净利润3591 万元，同比增长0.24%，扣非归母净利润3393 万元，同比下滑3.6%，基本符合预期。其中20Q2 收入6119 万元，同比下滑10.9%，归母净利润2117 万元，同比下滑0.16%。

    　　疫情影响出口及线下餐饮渠道，商超渠道明显增长。1）食品加工企业端收入4997 万元，同比下滑14.4%，虽二季度增速环比一季度有所回升，但整体受疫情影响，出口日本等国外市场受限。2）餐饮企业端收入3399 万元，同比下滑32.8%，主要由于一季度餐饮企业几乎处于停滞状态，二季度由于国外疫情迅速增长及国内部分地区的反复，餐饮行业恢复低于市场预期。3）商超客户端收入实现大幅增长，上半年商超营收1454 万元，同比增长227%，预计得益于上半年消费者居家烹饪频次提升，商超调味品及冷冻类调味食品销售良好。4）电商维持稳步增长，上半年电商收入285 万元，同比增长14.2%，电商平台主要经营自有品牌“味之物语”。

    　　Q2 酱汁类增速环比回升，粉体类增速环比放缓。1）酱汁类调味品收入7919 万元，同比下滑14.1%，二季度增速环比一季度有所回升，整体下滑主要由于线下餐饮渠道恢复不及预期。2）粉体类调味料收入2568 万元，同比下滑1.6%，二季度增速环比一季度有所放缓，预计由于粉体类出口受限。3）食品添加剂收入223 万元，同比下滑53.3%，预计由于该类产品主要用于出口的鸡肉调理类食品加工客户，上半年出口受限。

    　　利息收入拉升净利润率，经营性现金流有待改善。1）公司上半年毛利率下滑1.76pcts 至48.6%，主要由于较高毛利率的酱汁类产品受到餐饮端下滑拖累。2）净利润率明显提升4.4pcts 至33.5%，主要由于上半年利用闲置资金购买结构性存款取得利息收入833 万元，使得财务费用同比下滑829%，另外销售费用由于上半年运输费用转移至成本而同比下滑9.7%至721 万元，研发费用由于疫情期间研发投入较少而同比下滑4.7%至436 万元，管理费用基本持平。3）经营性现金流净额同比下滑33%至2090 万元，主要由于疫情影响使得销售收入、回款降低，下半年有望逐渐修复。

    　　调整盈利预测，维持增持评级。公司是A 股复合调料2B 龙头，拓展新渠道、新产品、新模式在持续进行，目前公司年产量超1.5 万吨，伴随募投产能逐步释放，长期来看销量有望进一步提升。目前受疫情影响，公司餐饮渠道端和产品出口受限，主要体现在目前前景较好的调理食品品类，因此下调盈利预测，预计公司2020-2022 年归母净利润为0.9/1.2/1.6 亿元（原预测1.1/1.4/1.7 亿元），对应PE 为92/67/52 倍，维持增持评级。