佩蒂股份(300673):海外需求稳定增长 国内全渠道+多品牌快速扩张

类别:创业板 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:刘嘉仁/代凯燕 日期:2020-08-29

  事件:(1)2020H1,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润5.82、0.43、0.41 亿元,分别同比增长45.35%、88.74%、114.77%。

      (2)2020Q2,公司实现营业收入、归母净利润3.41、0.32 亿元,分别同比增长43.05%、87.67%。

      分产品来看,鸡肉价格下降致使肉质零食毛利率大幅提升。2020H1 公司畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食分别实现营收1.92、1.89、1.66 亿元,分别同比增长5.97%、68.68%、135.50%,毛利率分别为17.11%/-9.09pct、34.36%/+0.11pct、25.77%/+6.92pct。

      分地区来看,公司持续实施“双轮驱动”发展战略,2020H1 国内外业务分别实现营业收入0.93、4.89 亿元,分别同比提升67.84%、41.73%,国内业务占比从13.87%提升至16.01%。1)海外需求刚性,ODM 业务稳定增长:宠物食品是养宠家庭的刚性需求且海外市场稳定增长;公司与原有海外核心客户稳定合作的同时,获得新客户订单;2)国内宠物食品行业空间大增长快,全渠道布局获高速增长:国内养宠意识逐渐发展,宠物行业前景广阔。①产品方面,公司自有品牌矩阵完善,在价格、适用性等多方位差异化布局。②渠道方面,公司线上线下全渠道布局:线上进驻主流平台,并与宠物专业电商签订深度合作协议;线下渠道与经销商和终端深度合作,全面铺开宠物医院和宠物专柜。

      财务指标来看,1)盈利能力:2020H1 毛利率25.38%/-2.88pct,畜皮咬胶毛利率大幅下滑;公司销售费率同比上升1.3pct,主要用于国内市场的拓展;管理费率同比下降6.59pct,受益于股权激励费用的大幅减少。

      2)现金流:经营性净现金流情况好于去年,账面资金同比大幅提升,主要来源于增发股份,资金将主要用于新西兰高品质干粮项目、柬埔寨休闲食品项目等。3)营运能力:应收账款周转率有一定程度的提升,由于大幅增加原材料储备,存货周转率同比下降。

      盈利预测与评级:目前欧美等成熟的宠物食品市场增长稳定,国内市场正处于扩张时期。公司作为国内宠物零食领域翘楚,继续实施 “双轮驱动”,海内外多个项目产能落地在即。我们预计20-22 年公司归母净利润分别为1.05、1.40、1.87 亿元,EPS 分别为0.62、1.82、1.09 元/股,对应2020 年8 月26 日收盘价的PE 为64、48、36 倍,持续予以“审慎增持”评级。

      风险提示:原材料波动风险;汇率风险;核心客户收入占比较大风险;市场竞争加剧等。