步步高(002251):2Q收入增9%净利增15% 数字化转型&合伙人试点显成效

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:汪立亭/李宏科/高瑜 日期:2020-08-29

  步步高8 月27 日发布2020 半年报。上半年实现收入104.03 亿元,同比增长3.02%;利润总额2.22 亿元,同比下降30.95%;归母净利润1.66 亿元,同比下降31.79%,扣非净利润1.35 亿元,同比下降41.79%。2020 上半年公司摊薄每股收益0.19 元,净资产收益率2.19%;每股经营性现金流净额0.87 元。

      简评及投资建议。

      公司上半年收入104 亿元增长3.02%,其中1Q 同比下降1.63%、2Q 同比增长8.88%;上半年归母净利润1.66 亿元下降31.79%,其中1Q 同比下降46.21%、2Q 同比增长15.17%。公司上半年超市业务表现靓丽,同店收入增长9.56%、同店利润增22.37%,体现生鲜供应链改革效益;数字化转型深化,85%门店具备到家能力,1H20 末数字会员2081 万人,较2019 年底增441 万人,会员销售占比71%;数字化试点店2Q 销售可比增29%、利润可比增31%。

      1. 上半年新开超市17 家、百货1 家,关闭10 家,期末门店总数409 家。

      公司上半年新开超市门店17 家、百货门店1 家,关闭了10 家在2-3 年内扭亏无望或物业无法续租的门店,实际净开8 家。截至2020 年6 月30 日,公司拥有各业态门店409 家(超市357 家、百货52 家),面积约为471 万平米。

      2. 上半年收入104.03 亿元增3.02%,其中1Q 降1.63%、2Q 增8.88%。

      分业务,超市(含家电)收入76.44 亿元增16.18%占比主营81.83%;百货收入15.66 亿元降26.53%,占比主营16.76%;批发收入0.32 亿元降12.88%;物流及广告收入1 亿元降4.6%;其他业务收入10.1 亿元降17.1%。

      分地区,湖南省内收入66.73 亿元增5.67%,占比主营71.43%;外省地区收入26.69 亿元增5.18%。

      可比门店,①超市(含家电)坪效1121 元/平米/月,同店收入增9.56%、同店利润增22.37%;百货坪效741 元/平米/月,同店收入降26.25%、同店利润降55.75%;②湖南省内坪效1220 元/平米/月,同店收入增0.77%、同店利润降9.06%;外省坪效724 元/平米/月,同店收入降5.78%、同店利润降74.91%。

      百货业态及外省利润大幅下降主因1 月下旬百货店停业,并减免供应商租赁费。

      3. 上半年综合毛利率降1.86pct,主营毛利率略增0.06pct。因其他业务收入降17%,上半年综合毛利率降1.86pct 至22.77%;主营毛利率15.83%略增0.06pct,①分业务:超市毛利率增0.35pct 至16.46%,百货毛利率降1.38pct至13.16%;②分地区:湖南毛利率降0.12pct 至16.06%,外省毛利率增0.5pct至15.24%。

      4. 上半年销售费用率降0.46pct,财务用增加3626 万元。上半年销售费用率17.31%降0.46pct,主要是由于租金费用减少;管理费用率1.75%增0.04pct,财务用增加3626万元,主因公司经营发展需要而增加借款导致利息支出增加。最终整体期间费用率降0.11pct 至20.72%。

      5. 上半年归母净利润降31.79%,其中1Q 降46.21%、2Q 增15.17%。上半年归母净利润1.66 亿元降31.79%;扣非净利润1.35 亿元降41.79%。分季度,1Q 归母净利润降46.21%、2Q 归母净利润增15.17%,主因1 月下旬百货门店相继停业,并给予供应商租赁费用减免。

      6.数字化转型深化,85%门店具备到家能力。①数字化转型深化,到家门店349 家(Better购349 家、京东208 家、饿了么286 家、美团225 家、多点6 家)、社群覆盖门店346家;1H20 末数字会员2081 万人,较2019 年底增441 万人,销售贡献71%,上半年GMV33.5 亿元;②推广经营合伙模式,数字化试点店由1Q 的3 家增加到2Q 的11 家,试点店2Q 销售可比增29%、利润可比增31%,下半年将深耕私域流量,深度用户运营。

      对公司的判断。①以湖南为主的多业态零售龙头:1H20 末超市357 家、百货52 家,覆盖湖南/广西/江西/川渝,超市、百货收入占比各82%、17%。②战略聚焦,减法与加法:

      2018 年以来剥离电商和无效副业,2019 年退出重庆,家电由自营转联营;聚焦优势区域,团队年轻化,收拢资源优化机制,以超市为主辅以购物广场加密,做深做透做强。

      ③供应链与数字化,效率成长:聚焦以生鲜为核心的供应链变革,85%门店具备到家能力,1H20 末数字化会员2081 万人,数字化试点店2Q 可比销售增29%,利润增31%。

      维持盈利预测。预计2020-2022 年归母净利润各2.21 亿元、3.14 亿元、4.25 亿元,同比增长28.1%、42.1%、35.0%;8 月26 日市值116 亿元市值对应2020-2022 年PE 各52 倍、37 倍、27 倍,对应PS 各0.54 倍、0.47 倍、0.41 倍。考虑到公司2Q20 继续深化数字化转型,逐步推广数字化门店试点且效果佳,我们预计未来经营合伙模式与数字化将共同提升门店经营效率,给予2021 年0.5-0.6 倍PS,对应合理市值区间124 亿元-148 亿元,合理价值区间14.3-17.2 元(对应PE 为39-47 倍),给予“优于大市”的投资评级。

      风险提示。市场竞争加剧;外省减亏进展的不确定性;培育期拉长;资本开支压力持续。