平安银行(000001):业务稳健推进 塑造长期竞争力

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:沈娟/蒋昭鹏 日期:2020-08-29

  业务稳健推进,塑造长期竞争力

      公司于8 月27 日发布2020 年中报,1-6 月归母净利润、营业收入分别同比-11.2%、+15.5%,增速较1-3 月-26.0pct、-1.3pct。平安银行财富管理与FICC 业务表现亮眼,信用风险较为可控。我们预测2020-22 年EPS1.48/1.58/1.79 元,目标价17.64 元,维持“买入”评级。

      财富管理与FICC 大发展,塑造长期竞争力

      在“科技引领、零售突破、对公做精”的策略下,平安银行迈向了更均衡发展阶段,1-6 月零售、对公、其他(主要是资金业务)的净利润贡献占比为55:19:26,其中对公、其他的贡献均较2019 年提升。财富管理和FICC 业务是公司转型的亮点,共同驱动上半年非息收入同比+15.8%。财富管理方面,1-6 月代理及委托手续费同比+54%,主要由于公司专注私行发展。6 月末私行客户数、AUM 同比+33.1%、+50.8%,分别快于零售客户数、零售AUM 同比增速20.4pct、18.5pct。FICC 业务方面,1-6 月实现交易净收入46 亿元,同比+189%。

      净息差基本稳定,存款成本显著下降

      1-6 月年化ROE、ROA 分别同比-3.31pct、-0.21pct 至9.33%、0.67%。

      贷款平稳增长,个贷投放恢复,Q2 新增个人贷款占比77%。Q2 净息差为2.59%,较Q1-1bp,较为平稳。Q2 生息资产收益率、计息负债成本率分别较Q1-24bp、-23bp。资产端贷款降价较为明显,Q2 贷款收益率季环比-33bp,对公和零售贷款收益率降幅均超过25bp。负债端成本下降除同业负债驱动外,存款成本改善较为亮眼,Q2 存款成本率季环比-14bp,公司压降结构性存款(季度环比-8.8%)等高息存款规模,存款成本改善明显。

      信用风险可控,拨备计提力度加大

      6 月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.65%、215%,较3 月末持平、+15pct。对公不良率降低(较3 月末-4bp)冲抵了零售不良率上升(较3月末+4bp)。6 月末信用卡、新一贷、汽融不良率分别较3 月末上升3bp、21bp、33bp,Q2 信用卡不良率上升幅度已明显小于Q1(+66bp)。1-6月年化信贷成本2.67%,同比+0.36pct,信用减值损失同比+36.9%,拨备计提力度加大。6 月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.96%、8.93%,较3 月末-0.31pct、-0.27pct,主要受内源资本补充能力下降影响。

      目标价17.64 元,维持“买入”评级

      鉴于公司主动加大拨备计提力度,我们预测公司2020-22 年EPS 为1.48/1.58/1.79 元(前次1.64/1.89/2.19 元),2020 年BVPS 15.34 元,对应PB 0.94 倍。可比公司2020 年Wind 一致预测PB 0.66 倍,公司作为战略布局前瞻的零售型银行,估值可参考龙头招商银行(2020 年Wind 一致预测PB 1.41 倍),考虑公司尚处于转型推进阶段有一定估值折价,我们给予2020 年目标PB1.15 倍,目标价由15.50~17.82 元调整至17.64 元。

      风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。