裕同科技(002831):精品包装快速增长 纸塑发展可期

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:陈羽锋 日期:2020-08-29

  Q2 营收、利润高增长,单季归母净利润同比增长30.7%裕同科技发布2020 年中报,2020 年上半年公司营收同比增长17%至43.10亿元,归母净利润同比增长10.6%至3.28 亿元,扣非归母净利润同比增长23.0%至2.88 亿元。分季度看,Q2 经营显著改善,2020Q1/Q2 单季营收同比分别增长2.1%/31.0%至18.23/24.87 亿元,Q1/Q2 单季归母净利润同比分别变动-7.9%/30.7%至1.42/1.85 亿元。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.44、1.73、2.07 元,维持“买入”评级。

      精品包装业务快速增长,纸塑包装发展可期

      分产品看,2020 年上半年纸质精品包装营收同比增长17.4%至34.09 亿元,包装配套产品营收同比增长14.8%至5.66 亿元;我们判断包装业务快速增长一方面系5G 应用加强催化智能手机换机需求,提振裕同科技彩盒订单量,另一方面系公司积极拓展彩品类,酒包、烟标等业务有序推进带来收入新增长点。公司积极布局环保包装领域,2020 年国家发改委与生态环境部进一步提出塑料污染治理时间表,“限塑令”推进下环保纸塑包装有望成为塑料彩盒、塑料袋的重要替代品,2020H1 环保纸塑包装营收同比增长13.9%至0.78 亿元,随着新增产能爬坡,后续发展值得期待。

      加强降本增效,期间费用率同比下降2.9pct

      2020H1 销售毛利率同比下降2.2pct 至25.8%,我们判断主要系单位固定成本增加所致。上半年期间费用率同比下降2.9pct 至17.1%,其中销售费用率同比下降1.2pct 至3.4%,主要系运装费下降较多所致;管理+研发费用率同比下降0.6pct 至12.0%,主要系职工薪酬增幅较低所致;财务费用同比下降1.0pct 至1.7%,主要系汇兑收入增加。现金流方面,2020H1 公司经营性净现金流同比减少47.9%至6.25 亿元,主要系2019 年末开展应收账款无追索保理业务提前回款所致。

      深入挖掘市场潜力,加强研发创新产业化

      公司积极挖掘市场增长潜力,在客户拓展、品类拓展的同时,进一步增加投入,持续提升海外生产基地产品交付能力;此外,为应对疫情,公司采取多项降本增效措施,策略性调整固定资产投资力度,保障经营良性推进。

      2020 年上半年公司加强研发创新产业化,深化智能包装云平台研究,研发升级新型防伪技术,提升包装设计、制造能力。

      彩盒包装龙头,维持“买入”评级

      5G 换机驱动3C 包装需求拐点,非3C 包装拓展已显成效,维持盈利预测,预计2020~2022 年净利润分别为12.60、15.20、18.11 亿元,对应EPS为1.44、1.73、2.07 元,参考可比公司2020 年18 倍PE 均值,考虑到公司多业务领域打开成长空间,给予公司2020 年27 倍PE,对应目标价为38.88 元(前值28.80~30.24 元),维持“买入”评级。

      风险提示:疫情发展不确定性,地产销售下行,整装及渠道拓展不及预期。