上海医药(601607)：上半年稳步回升 表现可圈可点

　　上半年利润端仍实现正增长，盈利能力进一步提升2020 年上半年，公司实现营业收入871.65 亿元，同比下滑5.84%；实现归母净利润24.43 亿元，同比增长6.84%，扣非后归母净利润22 亿元，同比增长5.02%。单季度来看,2020 年Q2,公司实现收入468.58 亿元（+0.62%），归母净利润14.05 亿元（+21.1%），扣非后归母净利润12.17 亿元（+15.31%），业绩继续保持增长。报告期内，公司经营性现金流净额为37.06 亿元（+83.2%），主要系报告期内货款回笼量增长，现金流情况进一步好转。2020 年上半年公司销售毛利率与销售净利率分别为15.04%、3.31%，分别同比增长0.69、0.33 个pp，整体盈利能力上升。

    　　医药工业海外市场成功实现突破，医药商业继续推进互联网医疗布局报告期内，受疫情影响公司医药工业与医药商业收入均略有下滑。医药工业实现收入116.75亿元（-2.24%），毛利率58.55%，同比增长0.79 个pp。60 个重点品种收入65.47 亿元(-3.00%)，重点品种平均毛利率71.69%。报告期内，公司新设上海医药产品战略部以提升产品规划制定和执行效率；成立罕见病药品事业部并将罕见病药品作为重点发展领域，力争成为中国罕见病药品的领头企业；积极拓展海外市场，上半年出口总额达5 亿以上，是去年同期3 倍多，他汀系列原料药及替卡格雷系列原料药出口量同比增幅均在60%以上。医药商业方面，分销业务实现收入754.51 亿元（-5.91%），毛利率7.08%；医药零售实现收入37.68 亿元（-1.79%），毛利率13.68%；疫苗销售收入21.77 亿元（+49%）。上半年公司成功引入8 个进口总代品种，包括全球首款RANKL 抑制剂“地舒单抗”和全球首个氘代药物“氘代丁苯那嗪”；上药云健康B 轮融资正在持续推进，目前在上海已经对接31 家互联网医院，并与其中多家达成了独家配送委托关系，益药生态圈的建立、行业相关新零售资产的加速整合及医药商业科技平台的持续升级，未来将助推公司成为行业头部企业。

    　　研发投入持续提升，上半年成果显著

    　　报告期内公司研发费用投入6.77 亿元，同比增长19.96%，共计7 个品种（7 个品规）通过了仿制药一致性评价，获批一致性评价产品累计增加到13 个品种（16 个品规），位居行业前列。

    　　“注射用LT3001”和抗肿瘤新药“SPH3261 胶囊”临床试验申请已受理；SPH3127 的Ⅱ期临床试验已完成临床研究，与安慰剂相比3 个剂量组均有疗效优势。抗肿瘤新药“SPH3348”Ⅰ期临床试验完成首例受试者入组，羟基雷公藤内酯醇片“雷腾舒”Ⅱ期临床试验完成首例受试者入组；与以色列制药公司MapiPharma 达成合作开发两项长效注射剂协议；与北京科信必成医药就罕见病治疗药物达成委托技术开发协议。从深圳市亦诺微医药取得新一代重组疱疹溶瘤病毒T3011（瘤内注射）在大中华地区商业化的独家权益。

    　　估值与评级

    　　公司是全国性医药商业龙头，随着工业与商业板块的齐发力，未来有望保持持续稳定的发展，根据公司半年报情况，我们预计2020-2022 年净利润为49.25/54.03/61.53 亿元，维持“买入”

    　　评级。

    　　风险提示：药品降价风险，一致性评价推进不及预期，研发风险，市场拓展不及预期，应收账款计提坏账准备等风险