中国铝业(601600):多重负面因素叠加 业绩表现不佳

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:李斌/邱乐园 日期:2020-08-29

  公司1H20 归母净利润同比降95.0%,下调至持有评级公司发布中报,1H20 营业收入841.09 亿元,同比降11.5%;归母净利润0.36 亿元,同比降95.0%;扣非后归母净利润为-3.16 亿元,非经常性损益主要为持有交易性金融资产、交易性金融负债产生的公允价值变动损益,以及处置交易性金融资产等取得的投资收益。2Q 营业收入444.43 亿元,同比降14.4%,环比增12.0%;归母净利润0.05 亿元,同比降98.1%,环比降83.7%。公司主营业务盈利表现不佳,我们预计20-22 年公司EPS为0.02/0.03/0.04 元(前值0.04/0.05/0.06 元),下调至持有评级。

      公司各板块盈利表现不佳,销售毛利率、净利率同比下降1H20,氧化铝板块公司税前盈利4.36 亿元,同比减利4.54 亿元,主要因氧化铝价格同比下降;原铝板块税前盈利2.69 亿元,同比减利1.35 亿元,主要因去年同期处置山西华圣电解铝指标实现收益所致,扣除此影响后,同比增利3.99 亿元;贸易板块税前盈利3.35 亿元,同比减利2.03 亿元,主要因上半年公司主要产品价格同比降低及焦煤业务量减少;能源板块税前亏损0.42 亿元,同比减利4.25 亿元,主要因上半年煤炭产业毛利同比下降及上年同期资本运作收益。整体看,公司主营业务盈利均表现不佳,1H20 公司销售毛利率、净利率分别下降0.6、1.0pct 至7.25%、0.27%。

      资产减值损失增加、资产处置收益减少拖累公司业绩1H20,公司期间费用率平稳下行0.75pct 至5.31%,其中销售费用同比降16.4%,主要因产品运费同比降低;管理费用同比降12.6%,主要因人员费用降低;财务费用同比降14.3%,主要因公司降低带息负债规模;研发费用同比增54.2%,主要因对提高铝土矿利用率、高品质氧化铝研发等投入增加。同期,公司资产减值损失9.59 亿元,同比增4.75 亿元,主要是随着市场铝价波动对存货减值计提的影响;资产处置损失为0.03 亿元,较去年同期的资产处置收益5.57 亿元减利5.6 亿元,主要为去年同期山西华圣电解铝指标处置收益影响,前述两项对公司业绩表现有较大的负面影响。

      下半年电解铝价格或仍高位震荡

      据Wind,电解铝社会库存自7 月末开始止降回升,但增幅较小且仍处于17 年来低位,预示供需仍趋于平衡。20 年8 月19 日,海德鲁宣布旗下Paragominas 铝土矿山输送管道暂停维修,SMM 预计将影响Alunorte 氧化铝产量约57.8-68.3 万吨,对全球氧化铝价格形成短期支撑,进而正面影响电解铝价格,我们认为下半年电解铝价格或仍高位震荡。

      下调盈利预测,下调至持有评级

      公司主营业务盈利表现不佳,叠加资产减值损失增加等影响,我们下调20-22 年归母净利润为2.8/5.1/6.0 亿元(前值为4.5/6.4/7.8 亿元)。可比公司20 年平均Wind 一致预期PB 为1.2 倍,给予公司20 年1.12 倍PB,20 年BPS2.91 元,目标价3.26 元(前值3.81-4.10 元),下调至持有评级。

      风险提示:下游需求不及预期,公司新建项目进度不及预期等。