格林美(002340):定增落地 期待产能逐步释放

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:李斌/邱乐园 日期:2020-08-29

  公司1H20 归母净利润同比降48.3%,维持增持评级公司发布中报,1H20 实现营业收入56.14 亿元,同比降9.5%;归母净利润2.14 亿元,同比降48.3%。20Q2 实现营业收入33.22 亿元,同比增8.5%,环比增44.9%;归母净利润1.04 亿元,同比降56.4%,环比降5.7%。疫情对下游需求影响较大,我们预计20-22 年公司EPS 为0.11/0.22/0.33 元(前值0.18/0.26/0.33 元),维持增持评级。

      电池材料、钨镍钴板块盈利受疫情影响较大,再生资源板块表现抢眼电池材料板块,1H20 公司三元前驱体出货量1.6 万吨,同比降51%,但仍占据世界市场20%,四氧化三钴出货量同比增57%,一定程度上对冲了三元前驱体销量下滑的影响;板块毛利同比降34%,毛利率同比降0.12pct。

      钨镍钴板块,公司仍保持超细钴粉在全球与中国硬质合金行业50%的市场份额,但碳化钨粉末销量同比降30.7%;该板块毛利同比降30.6%,毛利率同比降0.13pct。再生资源板块,公司电子废弃物拆解超过380 万台套,同比增54.5%,板块毛利同比增逾1.1 倍,毛利率同比增9.98pct。整体看公司业绩受疫情影响较大,毛利率、净利率分别同比降至17.2%、4.0%。

      折旧摊销费用增加抬升期间费用率,出口退税减少影响经营性现金流表现1H20,公司期间费用率同比小幅上行1.9pct 至13.4%,其中,销售费用同比降20.7%,主要因运输费及包装物费用降低;管理费用同比增39.3%,主要因本期折旧摊销费用增加影响;财务费用同比降21.1%,主要因本期债券利息及贷款利息减少。同期,公司经营性现金流同比降82.3%,主要因受全球疫情影响,本期收到的出口退税同比减少2.59 亿元。

      定增落地将助力新建项目顺利推进,拟分拆电子废弃物业务上市20 年5 月20 日,公司公告称非公开发行新增股份于20 年5 月22 日在深交所上市,募集资金净额23.87 亿元,发行价格3.82 元/股。募集资金主要用于1)绿色拆解循环再造车用动力电池包项目;2)8 万吨/年三元动力电池材料前驱体及2 万吨三元正极材料项目;3)补充流动资金。定增落地将助推公司新建项目顺利达产,届时公司前驱体产能将由10 万吨/年提升至18 万吨/年,市场份额和盈利能力均有望进一步提升。此外,20 年8 月26 日,公司公告称拟分拆电子废弃物业务上市,进一步推动电子废弃物整体业务的跨越发展、拓宽融资渠道,提升电子废弃物业务的全球竞争力。

      下调业绩预测,维持增持评级

      疫情对下游需求影响较大,下调20-22 年归母净利润为5.5/10.4/15.7 亿元(前值7.5/10.8/13.8 亿元)。可比公司20 年平均Wind 一致预期PE 为55.4倍,给予公司20 年55 倍PE,20 年EPS 为0.11 元,对应目标价6.05 元(前值5.76-6.30 元),维持增持评级。

      风险提示:下游需求不及预期,公司新建项目进度不及预期等。