豫园股份(600655)：公司经营稳健 珠宝时尚营收正增长

　　珠宝时尚业务收入维持正增长，维持“买入”评级新冠疫情对2020H1 黄金珠宝及地产行业均造成较大冲击，公司充分发挥龙头企业资金优势，积极维护经销渠道，并快速拓展新加盟店，珠宝时尚业务营收Q1/Q2 分别同比增长1.06%/4.92%。展望2020H2，上半年金价快速上涨对黄金首饰消费造成一定抑制，但随着金价预期消化，金价对黄金首饰消费量的边际影响将逐渐减弱，且下半年疫情影响预计较小，婚庆需求将集中释放，公司加盟渠道拓展有望提速，珠宝时尚业务净利润弹性有望显现。我们预计2020-2022 年EPS 分别为0.93/1.07/1.22 元，维持“买入”评级。

    　　地产结算影响营收增速放缓，投资收益拉动净利润增速提升2020H1，公司实现营收200.54 亿元，同比增长0.88%，实现归母净利润11.05 亿元，同比增长10.37%；其中Q2 单季实现营收97.52 亿元，同比减少17.17%，实现归母净利润7.80 亿元，同比增长30.13%。2020Q2 收入增速放缓主要是因为地产项目结算周期影响，考虑到Q2 单季地产销售签约金额47.4 亿元（Q1 20.8 亿元），改善趋势明显，且公司Q2 积极拿地做好项目储备，预计未来地产业绩相对稳健；2020Q2 归母净利润大幅增长主要受投资收益增长影响（Q2 投资净收益3.03 亿元，去年同期为0）。

    　　渠道扩张趋势不改，下半年有望提速

    　　2020H1，公司珠宝时尚门店较年初净增加208 家至2967 家，其中Q1 净增59 家，Q2 净增149 家，其中直营店净增1 家，加盟店净增207 家。公司从2019 年起门店拓展速度大幅提升（2019 年净开店669 家），疫情期间公司对经销渠道进行多方面资源支持，金价走高背景下加盟商开店意愿较强，预计下半年珠宝时尚门店拓展有望提速。

    　　推动金徽酒、AHAVA 投资布局，快乐消费产业布局日趋完善2020H1 公司继续推动食饮、时尚、健康等产业集群布局。5 月公司与甘肃亚特集团签订股份转让协议，拟以18.4 亿元收购金徽酒30.0%股份，8 月初完成投资交割。6 月公司拟出资5.6 亿元，收购复星津美74.9%股权，进而间接控股以色列化妆品牌AHAVA 及护肤品牌WEI。通过投资收购服务中国新生代消费阶层的优质资源，公司将进一步丰富快乐消费的战略性品牌及产品资源，提升板块、业务间的协同效应。

    　　公司业绩有望保持长期稳健增长

    　　考虑到下半年主业恢复弹性较大，上调公司盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润35.98/41.52/47.32 亿元（预测前值34.90/41.51/47.22）。我们给予2020 年地产业务（2020 年EPS0.72）10 倍PE 估值（可比公司朝阳永续一致预期均值9.52 倍），给予黄金珠宝等消费业务（2020 年EPS0.21）25倍PE估值（可比公司朝阳永续一致预期均值24.53倍），整体对应目标价12.38元（前值9.53~10.43 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济不景气；地产业务周期波动；肺炎疫情影响超预期。