五粮液(000858):Q2营收稳健增长 看好下半年提速

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:张晋溢/陈莉 日期:2020-08-29

  20Q2 营收增速环比放缓,量价管控驱动良性发展20H1 公司营收307.68 亿元,同比+13.3%;实现归母净利108.55 亿元,同比+16.3%。20Q2 单季实现营收105.3 亿元,同比+10.1%;归母净利润31.5亿元,同比+10.2%。20Q2 营收增速较Q1(yoy+15.1%)有所放缓,预计主要系Q2 坚持控量挺价、发货同比下降所致,但仍符合全年营收两位数增长目标,随着疫情好转动销恢复较快,我们预计下半年公司发货动销有望提速,我们预计20~22 年EPS5.38/6.62/7.72 元,维持“买入”评级。

      产品结构持续优化,20H1 酒类毛利率同比提升2.1pct报告期内公司进一步丰富和完善五粮液“1+3”产品体系,即第八代经典五粮液+501 五粮液/80 版经典五粮液/39 度五粮液,根据半年报,501 五粮液、经典版五粮液将在年内正式上市;39 度五粮液正进行产品包装升级。同时,完成了尖庄、五粮醇、五粮特曲三个全国性战略品牌新品升级,新品上市工作全面展开,为公司增长注入新动力。公司品牌力持续提升。根据渠道调研反馈,后续公司还将推出定位3000 元价格带新品,进一步拉升品牌势能。在产品结构不断优化的推动下,20H1 公司酒类产品毛利率达80.27%,同比+2.1pct。

      营销变革推动渠道高质量发展,目前批价坚挺,全年业绩目标达成可期公司持续推进营销改革,20 年公司加大对传统团购渠道重视,根据国酒财经,公司今年计划减少传统渠道经销商配额 4000 吨以上投放至团购和新零售渠道。在价格管控上,除了控制发货节奏,公司持续优化配额投放,同时加价回购七代收藏版以防止其影响普五价格体系,根据国酒财经,五粮液普五批价自2 月初945 元跌至3 月中旬的890 元,但自3 月下旬开始批价企稳回升,当前批价已升至960-970 元,批价坚挺上行,渠道库存良性。我们认为目前坚挺的批价和健康的渠道管理、疫情好转后的需求拉升将有助于全年业绩目标(全年目标营收双位数增长)的实现。

      盈利能力持续提升,净利率同比+0.9pct

      20H1 公司销售商品、提供劳务收到的现金286.1 亿,同比+2.3%,20Q2 末还原预收账款为40.8 亿,较20Q1 末减少14.4%,系疫情影响下对经销商预收货款下降。20H1 公司总体毛利率74.5%,同比+0.7pct;20H1 公司销售费用率10.3%,同比+0.6pct,系公司在疫情下稳增长及布局疫情后恢复性消费,加强品宣等终端市场投入所致;20H1 管理费用率为4.2%,同比-0.5pct。综上,20H1 归母净利率同比提升0.9pct 至35.3%。

      看好公司业绩稳健增长,价值凸显,维持“买入”评级公司的营销改革稳步推进,渠道结构更为多元且对渠道管控力持续提升,不断推进产品和品牌升级,将有助于五粮液打开长期成长空间。我们维持盈利预测,预计公司20~22 年EPS 分别为5.38/6.62/7.72 元,参考可比公司21 年平均PE 为44 倍(Wind 一致预期),给予公司21 年44 倍PE估值,目标价291.28 元(前次为177.54~193.68 元),维持“买入”评级。

      风险提示:宏观经济波动风险,食品安全问题,市场竞争加剧。