八一钢铁(600581):有望受益于疆内供需改善

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:邱瀚萱/张艺露 日期:2020-08-29

  20Q2 归母净利润同/环比分别-18%/+4.5 亿元

      公司20H1 实现营业收入98.0 亿元(yoy+3%),归母净利润0.7 亿元(yoy-44%)。20Q2 实现营业收入66.3 亿元(yoy+18%,qoq+109%),归母净利润2.6 亿元(yoy-18%,qoq+4.5 亿元),Q2 大幅扭亏为盈,主要是季节性原因及疆内需求改善。考虑到疆内供需向好,且疫情已得到较好控制,我们预计20-22 年EPS 0.10/0.11/0.12 元,维持“增持”评级。

      20H1 产销两旺,毛利率小幅下行

      20H1 公司钢材产、销量分别为271、277 万吨(yoy+3%/+9%),其中建材、板材产量分别为114、157 万吨(yoy+3%/+2%),销量分别为117、160 万吨(yoy+10%/8%);Q2 公司产品销量188 万吨,同比+28%,其中建材销量同比+43%,主要是同期疆内建材需求提升所致。此外,20H1 公司建材、板材均价分别为3341、3471 元/吨(yoy-9%、-4%),同期乌鲁木齐螺纹、板材均价同比分别-9%、-7%,公司产品价格表现相对较好;20H1公司毛利率7.8%(yoy-1.3pct),主要是钢价下行较多导致。

      20H1 费用率小幅下行,Q2 现金流显著改善

      20H1 公司期间费用率、归母净利率分别为6.8%、0.7%(yoy-0.8/-0.6pct),其中销售、管理、研发、财务费用率同比变动较小,费用绝对值同比分别+0.2%、-40%、-96%、+1%,管理、研发费用下降较多分别因后勤服务费减至0 元、Q1 新品投入减少导致研发费用为0 元。此外,20H1 公司经营性现金流净额6.8 亿元,去年同期-3.7 亿元,主要是公司增加票据支付,H1 末应付票据同比增加11 亿元。

      产能或整合、固投强劲,疆内供需向好

      5 月17 日,中共中央、国务院印发《关于新时代推进西部大开发形成新格局的指导意见》,其中“强化基础设施规划建设”、“强化开放大通道建设”等均涉及包括新疆在内的西部地区基建投资。据Wind,2020 年前7 月新疆固定资产投资、建安工程分项投资同比+25.5%、32.5%,7 月当月分别为18.2%、28.0%,均明显好于全国平均水平(-1.6%、-2.3%,8.3%、5.2%)。

      公司为疆内龙头钢企,且完成疆内产能整合是控股股东八钢公司2020 年战略任务之一,若整合顺利开展,疆内供需格局有望改善,公司有望受益。

      公司盈利或改善,维持“增持”评级

      截至8 月26 日新疆已连续10 天无新增病例,疫情得到较好控制,且疆内供需或改善,公司有望受益,我们维持盈利预测,预计公司20-21 年BVPS2.80/2.91/3.03 元,对应PB 1.35/1.30/1.24 倍,可比公司平均PB(2020E,Wind 一致预期) 0.98 倍,考虑公司是疆内钢铁龙头且疆内用钢需求向好,给予公司2020 年1.40 倍PB,目标价3.92 元(前值3.36-3.50 元),维持“增持”评级。

      风险提示:公司产销不及预期;下游需求大幅下行;新疆疫情反复。