首旅酒店(600258)：经营数据持续改善 储备门店增长明显

　　公司公布2020 年半年报：2020H1，公司实现营业收入19.04 亿元，同比下滑52.27%；实现归母净利润-6.95 亿元（-289.07%），扣非净利润-7.05 亿元（-310.14%）。单Q2，公司实现营业收入11.04 亿元，同比下滑46.08%；实现归母净利润-1.69 亿元，实现扣非净利润-1.83 亿元（基本符合我们之前的预期，-1.85 亿元）。单Q2，公司销售费用率8.16%，同比下降54.29pct；管理费用率6.47%，同比下降5.13pct；财务费用率1.20%，同比下降0.32pct；上半年公司按新收入准则要求，将营业成本与销售费用、管理费用进行了重分类调整 ，导致销售费用率和管理费用率发生较大变动。

    　　商旅需求复苏带动经营数据持续改善。从总店数据看，2020Q2，经济型/中高端RevPAR分别下滑48.0%/55.2%；从同店数据来看，2020Q2，经济型中高端入住率分别为57.3%/49.8% ， 同比下滑26.4/25.2pct ， 经济型/ 中高端RevPAR 分别同比下降49.0%/55.0%（Q1 为-62.3%/-65.5%），Revpar 持续边际改善。二季度首旅入住率恢复近7 成，ADR 存在30%左右折价，恢复情况略低于华住，但明显好于行业整体水平。

    　　开店速度持续恢复，储备门店增长明显。Q2 新开门店188 家店，关闭144 家，净开44家（20Q1 新开62 家，19Q2 新开159 家），新开店数量环比同比均有所改善。上半年整体净开店6 家，截至2020Q2，公司已签约未开业和正在签约店为784 家，较Q1 的672 家提升较多，为后续开店提供保障。从结构来看，Q2 中高端净开40 家，经济型净减53 家，经济型的调整仍在继续。上半年三大核心品牌如家商旅、如家精选和和颐新开店 57家，此外与凯悦酒店合作的逸扉酒店今年Q4 会在上海、南京、成都新开5 家门店，未来 5年计划签约 300 家，璞隐截止Q2 已开店 7 家，争取未来5 年拓展至100 家，璞隐与逸扉未来有望成为中高端核心品类。

    　　盈利预测与投资建议：从STR 数据看，在暑期延后的情况下，7 月行业整体仍然维持趋势向上且改善明显。预计至年底，头部企业Revpar 水平基本可恢复至去年同期。但考虑上半年疫情对酒店经营数据和开店速度的影响略高于我们的预期，我们下调2020-2022 年盈利预测，预计2020-2022 年归母净利润为0.31/9.23/11.03 亿元（原盈利预测为5.40/9.64/11.29 亿元），对应2020-2022 年EPS 0.03/0.93/1.12 元，对应2020-2022年PE 为607/20/16 倍，维持“增持”评级。