家家悦(603708)中报点评:完善成熟区域网络布局 可比同店实现双位数增长

类别:公司 机构:山西证券股份有限公司 研究员:谷茜 日期:2020-08-29

事件描述

    公司于8 月28 日发布2020 年半年度报告,上半年公司实现营业总收入924,610.31 万元,同比增长27.27%;归属于上市公司股东的合并净利润28,742.04 万元,同比增长26.99%。

    事件点评

    新区拓展带动收入增长,百货生鲜毛利率提升较多。公司继续拓展经营区域,不断完善区域布局和新店发展,上半年同店收入增长,同时合同安徽家家悦,实现营收同比增长27%,其中生鲜品类同比增长46.21%,安徽区域同比增长342.62%。分季度看,Q1/Q2 营收端同比分别提升38.96%/14.40%,归母净利润方面同比分别增长24.86%/30.51%,由于Q2 成本和费用同时下降,带动Q2 利润端增速环比提升。上半年公司毛利率为18.33%,同比提升1.04pct,主要受到百货和生鲜类毛利率同比分别提升3.07pct 和1.92pct 的积极影响,不过拓展新区安徽带来固定费用上涨,导致省外区域毛利率同比下降1.78pct。

    合并安徽家家悦致费用上升,但费率同比下降。上半年公司期间费用同比下降0.24pct 至17.02%, 其中销售/ 管理/ 财务费用率分别为14.99%/2.01%/0.02%,销售费用同比提升25.11%,主要为职工薪酬增长及合并山东华润、安徽家家悦,导致租金、折旧摊销和长期待摊费用同比提升影响,但销售费率同比下降0.26pct;管理费用同比提升22.38%,主要为合并安徽家家悦后职工薪酬、折旧摊销和商品损耗增加所致,但管理费率同比下降0.08pct;财务费用率同比提升0.1pct,主要受存款收益减少、按新金融工具准则规定部分现金管理收益计入投资收益影响。上半年公司经营活动现金流同比增长172.15%,主要是公司存货较期初减少及利润增长所致。

    加快省内外门店网络拓展,结构优化同店双位数增长。上半年公司继续加快网络发展,积极拓展山东、安徽、江苏、河北、内蒙古等地市场,进一步完善成熟区域的网络布局。上半年新增门店67 家,包括合并安徽家家悦真棒超市纳入合并报表的已开业门店 31 家,新增门店中大卖场17 家、综合超市50 家;同时调整优化区域内门店的网络布局,关闭或搬迁了解除合同、布局不合理的门店6 家,截止6 月30 日门店总数844 家。业态优化方面,围绕“顾客消费、家庭生活、品质健康”的需求,对老店进行升级,优化商品结构,加强门店的精细化管理,增强精准服务和顾客体验。上半年公司各个业态可比店门店收入同比增长11.41%,较年初大幅提升5.63pct,其中综合超市和大卖场业态同店分别增长16.72%和8.67%。

    流程信息化推动组织变革,发行可转债推进物流建设。2020 年4 月SAP系统正式上线,通过流程信息化推动组织变革,提高业务流程的标准化和经营效率,提升企业的数字化能力。利用“家家悦优鲜”线上平台,推动O2O 及社区团购业务与线下实体店的融合,通过直播带货等方式,强化线上线下联动和到店到家服务,丰富顾客的购物体验。增强总部集采与区域采购的联动协调,提高商品的组织能力。上半年公司发行上市6.45 亿规模的可转债,主要用于连锁超市改造、威海物流改扩建、烟台临港综合物流园项目。公司持续推进各物流项目的建设,烟台临港综合物流园项目的常温物流分拨中心完工并投入使用,生鲜加工中心工程正处于安装中;济南莱芜生鲜加工中心项目陆续投入使用;张家口综合产业园项目,一期常温物流分拨中心已投入使用,一期生鲜加工中心正在装修中。

    投资建议

    公司继续拓展经营区域,在完善区域布局、多业态互补的同时,持续拓展经营区域,加快新区拓展推进全国发展。上半年公司进一步完善成熟区域的网络布局,通过发展新店、合并山东华润、安徽家家悦,带动同店收入提升明显。我们看好公司深耕胶东发展全国、加强门店精细化管理,以及提升生鲜食品供应链效率的能力,预计2020-2022 年EPS 分别为0.91/1.09/1.37 元,对应公司8 月27 日收盘价44.25 元,2020-2022年PE 分别为48.40X/40.44X/32.29X,维持“买入”评级。

    存在风险

    宏观经济增速放缓;市场竞争激烈;疫情影响超过市场预期;新区拓展及新项目投入的不确定性风险。