五粮液(000858)中报点评：公司经营稳健发展 完成全年目标可期

事件描述

    公司8 月27 日晚间公告称，上半年归母净利润108.6 亿元，同比增长16.28%；营业收入307.7 亿元，同比增长13.32%。

    事件点评

    Q2 保持两位数增长，业绩稳健增长。公司2020H1 年实现营业收入307.7 亿元，同比增长13.32%，归母净利润为108.6 亿元，同比增长16.28%。其中单Q2 实现营收105.29 亿元，同比增长10.13%，归母净利润31.51 亿元，同比增长10.16%。二季度业绩环比Q1 增速略有放慢。2020H1 公司预收款项（合同负债）约36.2 亿元，环比下降11.5亿元，但是仍维持在相对高位。2020H1 公司经营活动产生的现金流净额11.68 亿元，同比减少86.04%，主要一是本年春节较早，大量营收回款体现在上年四季度；二是本报告期上交递延税金，形成现金净流出。

    高价位酒推动毛利率增加，盈利能力不断提高。公司2020H1 销售净利率36.96%，同比增加0.84pct，具体来看：1）2020H1 年度销售毛利率为74.54%，同比增加0.73pct。主要是产品结构优化叠加提价效应；2）2020H1 销售期间费用率12.34%，同比增加0.33pct，其中其中销售费用率为10.35%，同比提高0.59pct，主要是公司在疫情下稳增长及布局疫情后恢复性消费，加强品牌宣传和氛围营造等终端市场投入所致；管理费用率4.41%，同比下降0.39pct，主要在于公司内部管理不断优化，财务费用率为-2.42%，同比增加0.13pct；研发费用率0.19%，同比增加0.05pct，主要系本报告期公司加大对产品研发、检测及智能化仓储等方面研发投入所致。

    Q2 业绩增速放缓，但完成全年目标可期。2020 年是公司持续深化改革的关键之年、“十三五”规划的收官之年，也是集团公司跨入“后千亿”。公司坚持稳中求进工作总基调，坚持新发展理念，持续深化“补短板、拉长板、升级新动能”的长期方针，以价格持续提升为核心，强化品质、强化管控、强化数字化转型，推动企业实现新发展。2020 年公司经营目标：营业总收入实现两位数增长。虽然二季度业绩增速放缓，但仍保持两位数增长，在高端需求旺盛和公司营销管控双重驱动下批价持续提升至960-970 元水平，批价上挺进一步强化经销商的信心，有望完成全年目标。

    投资建议

    公司中报业绩维持稳健增长，随着下半年中秋国庆旺季的到来，业绩增速有望加快，同时，公司渠道和管理能力不断改善，完成全年目标可期。预计2020-2022 年公司归母净利润为209.94 亿、246.86 亿、288.75亿，EPS 分别为5.4 元、6.36 元、7.44 元，对应当前股价，PE 分别为44 倍、37 倍、32 倍。维持“买入”评级。

    存在风险

    食品安全风险、宏观经济下行导致高端酒价格大幅下跌风险