光大证券(601788)2020年中报点评:投行&资管表现出色 自营业务拖累业绩

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:许盈盈/曹欣童 日期:2020-08-29

公司上半年归母净利润同比增长33.74%, ROE提升3.35pct 至4.44%。公司8 月26 日晚发布2020 年中报,上半年实现营业收入63.15 亿元,同比增长7.75%;实现归母净利润21.52 亿元,同比增长33.74%,行业增速分别为+19.26%、+24.73%。上半年公司整体ROE 为4.44%,较去年同期提升3.35pct,稍高于行业平均水平(3.98%)。

    投行业务:IPO 承销规模及市占率提升,带动收入端增长45.21%。2020 年上半年公司实现投行业务收入11.61 亿元,同比增长45.21%,投行业务占比提升4.69pct 至18.38%。据Wind 统计数据,公司IPO 发行规模54.66 亿元,排名上升至行业第6 位,市占率达3.92%,较2019 年提升3.07pct;再融资发行规模为54.90 亿元,排名第21 位,市占率1.07%/-0.07pct;债权发行规模为1466 亿元,排名行业第7 位,同业市占率为3.65%/-1.10pct。

    资管业务:主动管理转型成效显现,大集合转公募加快推进。2020 上半年公司资管业务收入6.35 亿元,同比增长57.70%,高于行业平均水平(+12.24%),截至6 月末,光证资管净收入排名行业第9 位;受托管理资产总规模2289 亿元,其中主动管理规模1491 亿元,占比提升2.74pct 至65.14%。按结构来看,集合资管规模574 亿元,较年初减少24.28%;定向资管规模1359 亿元,较年初继续减少1.88%;专项资管规模356 亿元,较年初提升20.39%,业务结构持续改善。

    自营业务:综合收益率下行至1.87%,拖累收入端同比下滑29.13%。2020上半年公司自营业务收入为14.11 亿元,同比下滑29.13%,主要是由于综合收益率较去年同期下行1.10pct 至1.87%。截至6 月末,公司投资规模为874.23亿元/+17.20%;公司自营权益类、非权益类证券及证券衍生品占净资本比例分别为25.97%、173.70%,较上年末分别增减+4.33pct、-21.16pct。

    经纪业务净收入中,代理买卖、席位租赁、代销金融产品、期货经纪业务占比分别为68%、16%、8%、8%,分别同比增长18%、37%、-4%、19%,代销金融产品净收入略有下降。利息净收入中,两融和股质业务利息收入分别同比增减+3%、-65%。截至6 月末,公司融出资金、股票质押余额为370.79亿元、50.79 亿元,较上年末分别增减+9%、-20%,表内股质业务平均履约保障比例为255.59%。

    公司上半年计提信用减值损失合计1.83 亿元,而去年同期为3.54 亿元,主要是由于债权投资减值损失大幅减少2.06 亿元,而买入返售金融资产及融出资金分别增加0.83 亿元、0.35 亿元。值得注意的是,此前8 月8 日公司公告,光大资本被判决向招商银行、华瑞银行合计支付35.16 亿元,公司2018、2019年已针对上述事项分别计提了预计负债14 亿元、16 亿元。

    盈利预测:我们预计公司2020-2022 年的EPS 分别为0.56 元、0.66 元、0.72元,2020 年8 月26 日收盘价对应的PB 分别为2.05 倍、1.97 倍、1.89 倍,我们维持“审慎增持”评级。

    风险提示:市场下行风险、市场成交额大幅萎缩、行业竞争加剧风险、股权质押风险恶化。