中科电气(300035)：需求逐渐回暖 下半年业绩可期

中科电气发布2020 年半年报，实现营业收入3.65 亿元，比上年同期减少9.1%；归属于上市公司股东的净利润5,980.45 万元，比上年同期减少27.93%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5,535.37万元，比上年同期减少32.27%。

    1）锂电负极板块实现营业收入27,652.24 万元，同比下降11.70%，下降原因主要是国内新能源汽车补贴政策以及新冠肺炎疫情爆发双重影响，公司一季度业绩受影响较大，但二季度下游客户需求逐步回暖，营业收入环比增长24.37%。上半年锂电负极材料产量约7600 吨，现有负极年化产能2.2 万吨，在建产能1 万吨，预计整体产能下半年将扩建至4.2 万吨。上半年负极材料价格约为3.6 万元/吨，较去年均价下滑约10%，公司通过石墨化及降本增效措施，负极毛利率依旧维持在36%的高位。

    2）磁电装备板块下游钢铁行业受供给侧改革和新基建政策的积极影响，趋向生产智能化、生产绿色化、生产特钢化发展，公司抓住去产能、产能置换、节能环保带来的市场机遇，克服疫情影响实现营业收入8,804.06 万元，同比增长0.19%。

    3）公司未来将伴随新能源汽车产业复苏而增长，赛道优势不改，公司也积极布局未来，聚焦资源加大锂电负极研发投入。2020 年上半年公司累计投入研发费用2884.91 万元，同比增长18.11%，研发费用率为7.91%。随着国内疫情防控形势好转以及延缓补贴退坡，产业激励政策的陆续出台，预计锂电负极行业的需求稳步增长，公司在人造石墨负极领域有较强竞争力，行业复苏可带动业绩增长。

    投资建议：考虑到疫情和下游需求的影响，向下调整业绩预测，预计2020-2022 年收入为10.8，14.1，17.8 亿元，净利润为1.9，2.4，2.9 亿元，对应PE 为29，22，18 倍，公司处于赛道长格局好的领域，当前估值性价比较高，给予“买入”评级。

    风险提示：锂电池行业需求不及预期风险，负极材料技术革新。