仙琚制药(002332)：业绩符合预期 看好高端制剂布局

公司发布2020年半年报：报告期内实现营业收入17.71 亿元，同比下降4.78%；归母净利润2.05 亿元，同比增长18.20%；扣非归母净利润1.97 亿，同比增长20.77%。

    毛利率小幅下降，Q2 业绩回暖。2020Q2 公司实现营业收入10.26 亿元，同比增长0.21%，环比增长37.72%，相比Q1 得到较大提升；实现归母净利润1.38 亿元，同比增长19.25%。上半年公司毛利率56.21%，同比下滑3.29pct。

    妇科计生类、麻醉肌松类受疫情影响较为明显，自营呼吸制剂表现亮眼。（1）皮质激素：营业收入8.47 亿元，同比下降0.41%，基本保持稳定；（2）妇科计生：营业收入3.66 亿元，同比下降9.00%，主要受一季度患者就诊意愿的影响；（3）麻醉肌松：营业收入2.33 亿元，同比下降5.65%，受疫情期间手术量锐减的影响。（4）呼吸制剂保持较好增长：营业收入1.35 亿元，同比增长17%，呼吸科产品的销售能力得到验证且原研药替代空间大，后续有望持续放量；（5）原料药布局稳步推进：子公司Newchem 营业收入2.93 亿元，业绩符合预期。

    Newchem 拥有2 个标准化原料药工厂，主要负责欧美规范市场的高端原料药销售，有望拓展规范市场销售能力、提升全球产业链参与度。

    定增布局高端制剂，提升公司盈利能力。公司4 月发布定增预案，拟募资不超过10 亿元，其中7 亿用于高端制剂国际化建设项目，布局抗胆碱能类吸入剂、双动力鼻喷雾剂、皮质激素类注射剂及麻醉镇静注射剂等高端产能。定增助力公司高端制剂国际化定位，为公司贡献中长期业绩增量。

    盈利预测：预计20-22 年净利润为4.94/6.33/8.03 亿元，对应当前股价PE 分别为27/21/16 X，维持“买入”评级。

    风险提示：原料药价格波动，产能建设不及预期，研发进度不及预期