上海医药(601607)2020年半年报点评：疫情后渠道逐步修复 新建多项目提升产能

事件：公司发布了2020年半年报。2020年上半年，公司实现营业总收入871.65亿元，同比-5.84%；实现归母净利润24.43亿元，同比+6.84%；实现扣非净利润22.00亿元，同比+5.02%。业绩符合预期。

    点评：

    二季度开始业务逐步恢复。公司主营医药商业和医药工业。分季度看，Q1 和Q2 分别实现营收404.48 亿元和467.17 亿元，分别同比-12.08%和+0.32%，Q2 业绩同比回正是由于随着新冠疫情趋于稳定，公司总体业务逐步恢复。分业务看，①医药工业：公司依托丰富的产品品种资源，快速反应，扬长补短，二季度已实现企稳回升。1-6 月，医药工业销售收入116.75 亿元，较上年同期下降2.24%，毛利率58.55%，较上年同期上升0.79 个百分点；60 个重点品种销售收入65.47 亿元，同比下降3.00%，平均毛利率71.69%。②医药商业：1-6 月，公司医药分销业务实现销售收入754.51 亿元，同比下降5.91%，毛利率7.08%；医药零售业务实现销售收入37.68 亿元，同比下降1.79%，毛利率13.68%。主要原因为受新冠疫情影响，医疗机构在一季度的业务开展受到较大限制，导致纯销业务有一定下滑，但从二季度开始公司商业业务已逐步恢复。

    毛利率和净利率小幅提升。上半年，公司实现毛利率15.04%，同比上升0.69 个百分点；实现净利率3.31%，同比上升0.33 个百分点；实现期间费用率11.12%，同比上升0.26 个百分点。

    新建多项目提升产能。上半年，公司启动了上药宝山医药超级工厂项目，项目一期预计年内开工。正大青春宝现代中药基地（德清项目）二期已于2020 年5 月开工。总投资5.8 亿元的上海医药现代中药基地（青浦）正在建设中，预计今年下半年即可完工。上药金山绿色制药精品基地项目（一期）于4 月在上海金山举行签约仪式。上海医药辽宁绿色原料药基地（一期）于6 月在辽宁抚顺高新区开工奠基，计划于2022 年正式投入生产。上药信谊平原医药产业园项目于7 月在山东平原开工奠基，建成投产后，可实现年产原料药260 吨、制剂60 亿片的生产规模。

    投资建议：公司是医药商业领先企业，产能持续扩增，医院渠道逐步修复，下半年业绩有望恢复正常增速。我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为1.57/1.78元，当前股价对应PE分别为13.56/11.91倍，维持对公司“谨慎推荐”评级。

    风险提示：药品大幅降价、医院渠道恢复不及预期、医药政策改变等。