旭升股份(603305)深度报告：精密铝制部件领军企业 深度受益于新能源汽车轻量化发展

报告关键要素:

    公司为铝压铸件优质企业，在新能源汽车和汽车轻量化领域具有明显的先发优势，上市以来公司产能持续扩张、生产工艺延伸丰富、客户结构不断优化，随着汽车电动化、轻量化发展趋势，公司业务有望规模有望快速增长。

    投资要点：

    铝合金压铸件细分领域优质企业，生产规模持续扩张：公司为国内铝合金精密压铸件细分领域优质企业，主导产品包括新能源汽车变速系统、传动系统、电池系统、悬挂系统等精密机械加工零部件，2013 年全面转型新能源汽车领域，并打入进入特斯拉供应体系，随着特斯拉供应品类的深入、产能的爬坡及其他客户的良好拓展，公司业绩自上市以来基本维持高速增长。得益于公司卡位新能源汽车产业的先发优势及客户结构的优质，与同行业上市公司相比，公司盈利能力居行业可比公司前列，且产能利用率维持在80%以上的高位水平，为满足客户需求，公司通过IPO、可转债、定向增发等募投项目扩张产能、延伸工艺、丰富产品结构，进一步巩固公司在汽车轻量化及新能源汽车领域的领先优势，随着产能的逐步释放，预计公司业绩有望维持高增长。

    汽车电动化、轻量化发展趋势将驱动公司业务高速增长：汽车轻量化有助传统燃油车节能减排，有利于电动车增加续航里程，国内汽车用铝量明显低于发达国家水平，预计随着汽车轻量化发展趋势及轻量化技术工艺的进步，国内铝制零部件单车用量将在汽车上得到明显的提升。公司在轻量化、新能源汽车领域具有明显的先发优势，2013 年即打入特斯拉供应链，预计随着特斯拉多种爆款车型推出及特斯拉产能的持续扩张将有效带动公司业务规模的提升。公司铝制零部件工艺由压铸向锻造、挤压等延伸丰富，模块化、系统化供货能力明显提升，且客户结构由单一依靠特斯拉向北美、欧洲、亚太等三大区域拓展，非特斯拉客户收入占比持续提升，预计随着汽车电动化、轻量化发展趋势，公司轻量化铝制零部件全球市场份额有望持续提升。

    盈利预测及投资建议：我们预计公司2020-2022 年营业总收入分别为15.0 亿元、18.9 亿元和23.4 亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为3.2 亿元、4.2 亿元和5.2 亿元，EPS 分别为0.73 元、0.93 元和1.16元，对应的PE 是56.9 倍、44.2 倍和35.6 倍。考虑到公司轻量化零部件广阔成长空间及受益于公司新能源汽车领先优势、客户的良好拓展，给予“增持”评级。

    风险提示：国内汽车销量严重下滑，特斯拉销量不及预期，新客户拓展不及预期。