新宝股份(002705)2020年半年报点评：自主品牌增长强劲 盈利水平再上台阶

事项：

    新宝股份发布2020 年半年报，20H1 公司实现营业总收入50.45 亿元，同比增长24.78%，归母净利润4.31 亿元，同比增长79.19%，扣非后归母净利润4.32亿元，同比增长78.65%。单季度来看，20Q2 公司实现营业总收入30.89 亿元，同比增长42.79%，归母净利润3.06 亿元，同比+102.23%，扣非后归母净利润2.96 亿元，同比增长74.53%，业绩表现接近此前公司公告的预期上限。

    评论：

    内外市场全面加速，摩飞延续高增态势。20H1 公司实现营业总收入50.45 亿元，同比增长24.78%，其中二季度随着国内疫情态势趋缓及公司产能恢复实现全面加速（+42.79%）。分市场来看，内销市场：自主品牌摩飞凭借创新产品+精准内容营销实现突围，已成为小家电行业的种草标杆。20H1 摩飞品牌延续前期的高增态势，实现收入约7.2 亿元，同比增长约240%。东菱品牌有效借鉴摩飞的经验，已在产品端和渠道端做出相应的改变，20H1 实现收入约1.7亿元，同比增长70%，较前期有所加速（19Y 收入同比持平）。在自主品牌强势驱动下，H1 公司实现内销收入14.54 亿元，同比增长90.87%（Q1+57%，Q2+119%左右）；外销市场：20H1 公司实现外销收入35.91 亿元，同比增长9.44%，其中一季度产能受限拖累外销收入同比下滑8%左右，随着公司复工复产的推进及海外疫情催生消费者居家烹饪需求持续释放，二季度公司海外业务明显恢复（收入同比+25%左右）。

    业务结构明显升级，盈利水平再上台阶。20H1 公司实现利润总额5.44 亿元，同比增长94.37%，归母净利润4.31 亿元，同比增长79.19%。20H1 公司实现毛利率25.96%，同比提升4.58pct，主要系：1）高盈利能力（毛利率：35.72%）的内销业务占比有所提升（20H1 内销占比28.82%，同比+9.98pct）；2）持续优化海外业务订单结构，叠加成本红利显现（H1 塑料均价同比下滑20.38%）、人民币呈贬值态势，外销业务毛利率亦有所提振（同比+3.17pct 至22.00%）。

    单季度来看，20Q2 公司实现毛利率27.40%，同比提升4.58pct，费用率方面，Q2 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为5.84%、5.20%、3.35%和-0.05%，同比分别+0.63pct、+0.24pct、-0.54pct、+0.73pct。综合影响下，Q2 公司实现归母净利率9.92%，同比提升2.92pct。

    自主品牌强势兴起，内外并重长远可期。公司作为小家电ODM 龙头，近年来内外销市场并重发展，内销市场：经过多年拓展获效，以摩飞为代表的自主品牌迅速崛起，成为公司增长的重要驱动力。公司自主品牌矩阵已具，近年来摩飞发展渐入佳境，凭借创意产品+精 准内容营销收入持续保持高速增长，东菱品牌有望有效借鉴摩飞的成功经验后逐步发力，共同推动公司内销势能释放；外销市场：公司深耕海外市场多年，已成长为小家电出口龙头，在产品端和生产端均具备明显的优势，未来有望持续优化业务结构提升盈利能力。此外公司在7 月发布非公开发行股票预案，此次定增预计可帮助公司扩充产能、提高营销能力和信息化管理水平，助力公司长远发展。

    投资建议：我们维持公司20/21/22 年EPS 预测分别为1.22/1.42/1.60 元，对应PE 分别为35/30/27 倍。参考小家电行业可比公司估值，维持目标价50 元，对应21 年35 倍PE，公司内外销并重发展，自主品牌培育成效显著，有望释放长增动力，维持“强推”评级。

    风险提示：汇率波动风险；外贸摩擦加剧；内销拓展不及预期；海外疫情风险。