光迅科技(002281)中报点评：业绩超预期 光芯片龙头稀缺性凸显

事件：

    近日，公司发布2020 年半年度报告，上半年实现营业收入25.58 亿元，同比增长3.22%；实现归母净利润2.09 亿元，同比增长45.42%。二季度单季实现营业收入18.25 亿元，同比增长44.86%，归母净利润2.15亿元，同比增长168.54%。同时公司预计2020 年前三季度实现净利润3.09-4.05 亿元，同比增长30-70%。

    投资要点：

    二季度业绩V 型反弹，产品结构升级优化毛利率：公司地处武汉，一季度受疫情影响业绩大幅下滑，但二季度复工复产顺利，去年预期的数通市场和光模块需求得到延后确认，二季度产能及订单同比均取得较大提升，5G 产品出货量创新高，25G 前传产品收入超亿元，第一份额中标中国电信光模块集采项目和无源波分彩光设备集采项目；数通市场方面全线突破北美知名数通设备商客户，拿下25G、100G、400G多款主流产品样品订单。上半年公司毛利率为23.77%，同比提升4.34个百分点，毛利率大幅提升的主要原因是5G 建设导致的市场对高端光器件产品需求的提升。具体来看，数通与接入产品是公司毛利率提升的主要来源，传输产品上半年收入14.91 亿元，同比下降9.15%，毛利率26.88%，同比提升2.5 个百分点；数据与接入产品收入10.58 亿元，同比增长29.19%，毛利率19.23%，同比提升10.37 个百分点。

    光通信需求仍处于上升通道，公司深度受益：2020 年全球5G 开始加速建设，叠加疫情和云计算所推动的流量需求爆发，双因素驱动光通信景气度加速上行。根据工信部数据，上半年新建5G 基站25.7 万个，截至6 月底累计达到41 万个，预计到2020 年底5G 基站将达到70 万站左右。数通方面，全球云计算厂商开始大规模升级数据中心的400G传输速率光模块。2020Q2 北美四家云厂商资本开支总支出达206 亿美元，同比增长10.8%；国内阿里云在今年宣布未来3 年将在云计算方向投入2000 亿元人民币。公司光模块市场占有率全球第四，同比下降一位，但主要是由于疫情影响，未来有望在市场景气度持续上升的过程中持续受益。

    国内稀缺光芯片龙头，持续进行研发投入：光芯片是光通信产业链竞争力的制高点，具有最高的技术壁垒且利润最为丰厚，在光模块中的成本占比较高，而目前我国高端芯片仍处于较为落后阶段，公司是国内为数不多的通过自研DFB 等光芯片实现产业一体化的光通信企业。

    上半年，公司研发投入2.3 亿元，同比上升29%；研发占营收比为8.94%，同比提升1.77 个百分点。公司在核心技术攻关取得新进展，光芯片工艺平台能力得到大幅提升，25Gb 光芯片开发实现全覆盖，合格率逐步提升，部分规格芯片已稳定产出，实现量产，支撑公司5G 产品 规模出货和效益提升。根据工信部的《中国光电子器件技术发展路线图（2018-2022 年）》要求，确保2022 年中低端光电子芯片的国产化率超过60%、高端光电子芯片国产化率突破20%。公司顺应了国家光电子芯片国产化的战略规划，看好公司在未来中高端光电子芯片市场享受到技术红利。

    维持公司“增持”投资评级：我们认为公司作为A 股光芯片自主龙头，具备一定稀缺价值，后续应持续关注公司25G 光芯片的量产和出货情况。预计公司20-22 年净利润为5.43 亿元、7.6 亿元和9.69 亿元，EPS 为0.8 元、1.12 元和1.43 元，对应P/E 为41.4X、29.6X 和23.2X，考虑到公司产品结构升级与光通信市场景气度上行，给予公司“增持”投资评级。

    风险提示：光芯片研发进展不及预期；运营商资本开支低于预期；行业竞争加剧。