苏试试验(300416)2020年中报点评：原有主业稳健向好 并购业务加速成长

公司并表重庆四达和上海宜特，20H1 收入同比大增58%公司发布2020 年中报，实现营收5.04 亿元，同比+58%；归母净利润0.49 亿元，同比+40.45%，业绩略超预期。扣除四达和宜特并表后公司营收3.35 亿元，同比增长4.94%；净利润0.47 亿元，同比增长26.66%，公司原有主业受益于军工业务向好整体保持了稳健增长。单季度看，20Q2 实现营收3.27 亿元，同比+72.27%；归母净利润0.50亿元，同比+59.33%。公司20H1 盈利能力整体稳健，毛利率/净利率为42.37%/11.09%，同比下降2.30/0.63 个pct，公司销售/管理（含研发） / 财务费用率分别为6.93%/20.42%/3.38% ， 同比变动0.00/-0.11/+1.61 个pct。

    并购标的业务协同原有主业快速增长

    分业务看，公司20H1 试验设备/试验服务业务约2.03/2.46 亿元，同比增23.15%/69.52%。单独看并表公司，1）重庆四达20H1 实现营收0.52 亿元，同比翻倍以上，实现净利润352 万元，主要得益于前期在手订单充足，并购重庆四达促进了公司业务从振动台向气候环境设备拓展的进程；2）上海宜特20H1 实现营收1.18 亿元，同比增长20%以上；实现净利润562 万元。上海宜特一方面正逐步适应内资化后的各项工作要求，以上海实验室为试点，探索与公司环试业务的融合发展，另一方面上海宜特服务国内集成电路领域客户首度突破 1800 家，获得长安汽车智能网联汽车导航模组芯片 AEC 车规级验证项目，并协助国内首颗自主研发 IEEE100 BaseT1 标准物理层芯片通过 AEC车规级可靠度验证，业务发展态势良好。

    投资建议：给予一年期合理估值39.15-43.50 元我们小幅上调公司2020-22 年归母净利润1.36/1.77/2.29 亿元（前值1.30/1.70/2.25 亿元），对应PE 44/34/26 倍，给予一年期合理估值为39.15-43.50 元（对应2021 年PE 45x-50x），维持“买入”评级。

    风险提示：

    军工业务不及预期；华为海思被制裁带来的风险；行业竞争加剧。