鸣志电器(603728)：Q2业绩超预期 韧性与弹性彰显

事件：公司发布2020半年报，报告期内实现营收9.88亿元，同比增长1.27%；归属于母公司所有者的净利润7930.85 万元，同比增长5.05%；基本每股收益0.1906 元，同比增长5.01%。

    全球疫情背景下Q2 业绩超预期，海外业务强韧性。公司业务全球化布局，Q1 受国内疫情影响业绩下滑明显，而Q2 海外疫情较严重的背景下，单季度实现营收5.83 亿，同比+8.2%，净利润0.65 亿，同比+25.1%，均创历史新高，从而实现上半年净利润+5.05%，扣非净利润+7.93%，增长实则超预期。核心业务控制电机及驱动是增长的主要动力源，上半年销售990 万台，同比-12.72%，收入7.34 亿，同比+1.23%，主要因纺织服装、舞台灯光、安防等传统优势领域下降的同时，高毛利的医疗仪器及生化分析、工控自动化、移动服务机器人（商用及消费）等应用占比大幅增加。此外，该板块国内收入先抑后扬复合预期，海外Q2 收入同比+16%，其中北美、欧洲市场收入分别同比增长约26%、6%，体现出了公司产品在国际市场上的技术和定价能力。其他业务板块除继电器贸易板块受益新基建有所增长外，其他多有所下滑，预计下半年将逐步恢复平稳发展。在核心业务高附加值产品带动下，公司综合毛利率提升至39.76%，提升2pct。经营性现金流净额1.63 亿，在手现金及等价物约4.92 亿，维持着经营稳健的态势。

    医疗、服务机器人高景气持续，通信下半年有望高增。子公司美国AMP+LIN、瑞士T-Motion 在全球医疗仪器设备、AGV 等领域占有重要市场份额。19 年公司医疗设备和生化领域营收超2.2 亿元，同比增长超过70%，当前呼吸机、口罩机、血液检测、生化分析仪等配套应用需求高增，公司在医疗仪器及生化分析、移动服务机器人（商用及消费）等深度布局的行业上半年继续高歌猛进，上半年同比增速分别约53%、36%。公司2019 年在通信业务因5G 配套产品尚处批量前的验证磨合期及4G 收尾阶段，销售有所下滑，当前5G 基站建设如火如荼，我们预计运营商全年建设5G 基站超65 万。公司绑定华为、京信通信、摩比等行业龙头，无刷+齿轮箱解决方案通过标杆企业认证，有望进入三年以上的放量期。

    产能逐步进入释放期，自动化解决方案能力提升。公司当前产能HB+PM产能约2400 万，并逐步扩展无刷、 空心杯、无齿槽、伺服电机产品线。已增加年产227 万台高标准无刷电机、越南年产400 万台HB 电机产能（预计年底投产），随着太仓智能化基地投产后，产能有进一步提升空间。公司拥有自主研发编码器的伺服驱动解决方案，新一代M3伺服已在下游客户逐步应用，并完成PLC 控制器技术储备，向整体自动化解决方案供应商迈进。

    投资建议。当前我国制造业持续复苏，PMI 已连续五个月位于荣枯线之上；公司坚持差异化竞争策略，立足于高技术领域、高附加值领域和新兴市场，国际视野与全球化布局能力是公司的一大核心竞争力长期看，公司深度布局于工业互联网、移动医疗、车联网等5G 垂直行业应用，中长期看好公司发展趋势，预计公司2020-2022 年的EPS 分别为0.52、0.75 和1.08 元，对应PE 分别为40/28/20 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济持续下行，贸易摩擦加剧，新品研发低于预期。