金科股份(000656)半年报点评：积极拿地深耕二三线城市 业绩持续高质量增长

　　事件：8 月27 日，公司公布2020 年中报，公司上半年实现营业总收入 303.06亿元，同比增长16%；实现归母净利润36.15 亿元，同比增长40%；对应每股收益0.68 元，同比增长42%。

    　　营收净利稳定增长，高预收保障业绩释放。公司上半年实现营收和归母净利润303.06 亿元和36.15 亿元，分别同比增长16%和40%。归母净利润增幅远高于营收增幅主要由于：（1）公司合作项目增多且集中结算，使得投资净收益占归母净利润比重同比增长23 个百分点至16.2%；（2）少数股东损益占归母净利润比重同比减少4.5 个百分点至17.8%；（3）销售费用率同比减少2.2 个百分点至2.4%。报告期内公司毛利率和归母净利率分别为26%和11.9%，分别同比下降4.1 和上升2 个百分点，三费率同比下降2.2个百分点至8%，公司内部效率持续提高。截至报告期末公司预收款项1394.2 亿元，较2019 年末增长21.6%，覆盖2019 年营收2.1 倍，全年业绩释放有保障。

    　　销售逆势增长居行业高位，业务布局全国化。公司上半年实现销售金额868亿元，同比增长6.6%，销售面积860 万平，同比增长2.5%，均价为10093元/平，同比增长4%，其中权益销售比例58.5%。根据克而瑞销售排行，公司权益销售额位列行业第10。华东、重庆、西南（不含重庆）、华中和华南地区销售金额分别占比43%、19%、12%、10%和8%，布局趋于均衡化、全国化。公司2020 销售目标2200 亿元，同比增长18.3%，上半年完成度39.5%，随着下半年推盘力度加大，有望完成全年目标。

    　　拿地积极，可售资源充足。公司上半年新增土地87 宗，计容建面1370 万平方米，占销售面积的159%。拿地金额546 亿元，同比增长29.1%，占当期销售金额63%，拿地积极。金额口径下，拿地权益比例同比下降7.4 个百分点至65.6%。二三线城市占比超过90%，继续贯彻“以二三线城市为主，一四线城市为辅”的全国化均衡布局。截至6 月底，公司可售面积超7400 万平方米，较19 年底增长10.4%，可覆盖2019 销售面积3.9 倍，充足资源有力保证未来销售。

    　　财务状况改善，短期偿债有保障。报告期末公司剔除预收账款后的资产负债率为74.1%，较19 年底下降0.7 个百分点，净负债率124.6%，较上年底上升4.4 个百分点。期末货币资金368 亿元，同比增长19%，覆盖一年内到期有息负债1.04 倍，短期偿债压力不大。境内主流评级机构主体信用评级维持AAA 水平。

    　　投资建议：我们预测公司 20/21/22 年营收为872 亿元/1069 亿元/1294 亿元，营收增速为 28.7%/22.5%/21.1%，归母净利润为72 亿元/87 亿元/97亿元，归母净利润增速为 27.7%/19.8%/12.0%。公司业绩稳定，拿地积极，维持“买入”评级。

    　　风险提示：房地产调控政策收紧超预期，公司去化不及预期