蓝光发展(600466)半年报点评:营收稳健增长 拿地结构优化

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:黄诗涛/杨倩雯 日期:2020-08-28

  事件:8 月27 日,公司公布2020 年中报,公司上半年实现营业总收入158亿元,同比增长8.7%;实现归母净利润13.6 亿元,同比增长7.5%;对应基本每股收益0.4 元,同比增长7.1%。

      营收净利稳定增长,高预收保障业绩释放。报告期内公司归母净利润增幅略低于收入增幅主要由于:(1)毛利率同比降低2.1pct 至27.3%;(2)财务费用率同比增长0.7pct 至2.1%;(3)营业税金及附加占营业收入比重同比增长1.5pct 至4.9%。截至报告期末公司预收款项756.3 亿元,较2019年末增长11%,覆盖2019 年营收1.9 倍,全年业绩释放有保障。

      二季度销售逐渐恢复,销售贡献聚焦华东华中。公司上半年房地产业务实现销售金额380.6 亿元,同比降低18.2%;权益销售金额272.2 亿元,同比降低22.1%;权益比71.5%,同比降低3.6pct;销售面积417.7 万平方米,同比降低18.9%;单价约9111.8 元/平米,同比小幅增长0.8%。经营活动产生的现金流入288.5 亿元,同比降低4.3%,现金流口径的总回款率同比提升11pct 至75.8%。分区域来看,销售金额占比前三的区域为华东(28.8%)、华中(25.1%)和成都地区(17.3%),其中华东占比同比增长明显(+3.3pct),成都地区占比降幅最大(-5.5pct)。

      土储货值增长,长三角、中原城市群拿地力度加大。公司上半年新增土储建面588.5 万方,同降13.2%,为同期销售面积的140.9%;新增土储货值约800 亿元,预计销售均价1.35 万元/平,为同期销售均价1.5 倍,主要由于拿地结构调整所致。上半年新增项目36 个,76%分布于华东和华中地区,长江三角洲城市群(21.72%)、中原城市群(21.66%)和关中平原城市群(15.6%)新增土储权益建面占比最大,相比去年同期拿地从成渝和京津冀向长三角和中原城市群倾斜。截至报告期末公司总土储货值3100 亿元,较2019 年末增长15%,其中新一线、二线及强三线占比约7 成,土储布局不断优化。

      信用评级上调,融资成本改善。截至报告期末公司有息负债714.3 亿元,同增20.9%;资产负债率80.8%,同降0.5pct;剔除预收账款资产负债率47.7%,同增1.5pct;净负债率105.7%,同降3.7pct。报告期内大公国际上调公司主体信用评级至 AAA,助力融资成本改善。上半年公司发行公司债 7.5 亿元,利率较去年下行0.5pct 至7%;发行7 亿超短期融资券,利率下行0.9pct 至6.5%;7 月发行办公物业类 REITs 10.65 亿元。

      投资建议:我们预测公司2020/21/22 年营业收入486/583/682 亿元,增速分别为24%/20%/17%; 归母净利润50/61/74 亿元, 增速分别为43.8%/22.0%/21.4%,2020 年动态PE 为3.4x。维持“买入”评级。

      风险提示:结算进度不及预期。行业及融资政策收紧超预期。