中国建筑(601668)：装配式龙头央企实力强 PE仅4.7倍明显低估

　　投资要点：

    　　维持增持。H1营收7282 亿元(6.2%)、归母净利198 亿元(-2.3%)符合预期；维持预测2020-22 年EPS 为1.09/1.21/1.33 元增速9/11/10%；维持目标价7.66 元，目标价对应2020/21/22 年7/6.3/5.8 倍PE，维持增持。

    　　Q2 营收/净利增速改善，经营现金流好转。1)Q1/Q2 营收增速-11.3/19.7%、净利增速-14.5/7.1%；2)H1 毛利率11%(+0.8pct)，房建6.4%(+1.4pct)、基建9.9%(+1.2pct)；净利率4.52%(-0.17pct)；3)四费率4.3%(+1.1pct)，管理费1.9%持平/研发1.2%(+0.8pct)/财务0.9%(+0.3pct)；4)经营净现金流-706亿元(上年同期-829 亿元)；5)负债率76%(-0.6pct)。

    　　H1 建筑新签增速6.2%提速，基建增速23.6%亮眼。1)H1 新签订单约1.51万亿增速5.2%，建筑业务约1.33 万亿增速6.2%(+3.1pct)，其中房建/基建占比79.9/19.6%增速2.6/23.6%；2)国内/国外订单占比92.6/7.4%增速5.3/18.8%；3)地产销售额同增-1.9%/销售面积同增-2%，2019 年末土地储备12462 万㎡(+8.3%)；4)Q1 建筑新签增速-4.3%，Q2 为15.5%大幅提速；5)1-7 月新签增速7.2%，7 月单月13.7%继续提速。

    　　装配式央企龙头实力雄厚，积极推进智能建造等。1)业内最早开展装配式业务的央企之一，具从设计至施工的全产业链竞争优势，钢结构产能超120 万吨；PC 拥有国内先进的全自动智能预制工厂，年产能400 万立方，可支撑近5000 万平米的建筑物；2)推进智能建造，建立城市级智慧停车云平台/试点全国首个5G 智慧工地；3)持续打造四位一体的商业模式；4)持续推进创建世界一流企业和深化国企改革；中建科工/中建科技(两大装配式平台)成为国务院国资委“科改示范企业”；5)积极推进绿色建筑/智慧建造/建筑工业化/节能环保等领域的技术研发；6)PE 仅4.7 倍。

    　　风险提示：基建投资增速快速下行、地产政策趋紧等