科斯伍德(300192)：龙门教育二季度全额并表 职普融合开拓新蓝海

　　事件

    　　公司发布2020 年半年报：2020 上半年营收3.84 亿元，同降13.13%；归母净利润6182.8 万元，同增73.54%；扣非归母净利润6096.7 万元，同增71.39%；经营性现金流净额1.06 亿元，同降22.70%；EPS（基本）0.24 元/股，同增60.40%；ROE（加权）7.78%，较去年同期提升3.05 个百分点。

    　　简评

    　　龙门教育二季度全额并表，带动公司业绩大幅增长。2020 年3 月龙门教育剩余股权完成过户，公司持股比例从49.76%增至100%，并于4 月实现龙门教育全额并表。受疫情影响，上半年龙门教育营收2.44 亿元，同降5.7%；但归属上市公司净利润8103.7 万元，同增13.3%。上半年龙门教育净利率达34.3%，同比提升5.8 个百分点，经营效益进一步向好。Q2 龙门教育线下逐步恢复授课，单季度龙门教育归属上市公司净利润4310.5 万元，同增21.5%。

    　　龙门教育今年新开拓1个校区，深耕西安中高考补习市场。截至2020年6 月，龙门教育在西安的全封闭中高考补习培训校区数目共6 个，较2019 年底新增1 个（莲湖校区），新校区预计于2020 年9 月投运。2020 年龙门教育春季在校生1.14 万人，同增5.28%。伴随疫情得到控制、中高考陆续结束与新校区投运，公司下半年经营情况值得期待。

    　　探索“职普融合”，开辟增长新蓝海。2020 年3 月，公司设立西安培英育才职业高中，开设播音主持、美术、医学检验等专业，从中高考升学培训向职业教育扩张。2020 年8 月公司与倍凡教育签订合作协议，拟与倍凡教育合作拓展职业学校和民办高中业务，同时公司拟将龙门教育管理体系导入倍凡教育旗下的职业学校。伴随“职普融合”进入深水区，公司新的成长空间有望打开。

    　　新冠疫情影响油墨业务，下半年将有望好转。受疫情影响，企业复工延迟、物流受阻、产品出口受到影响，公司上半年油墨业务收入1.41 亿元，同降22.26%。目前公司内贸业务已恢复至去年同期水平，预计下半年油墨板块经营情况将有所好转。

    　　盈利预测：预计2020-22 年营收分别为8.82、9.66、10.60 亿元，分别同降8.1%、同增9.6%、9.7%；归母净利润分别为1.76、2.23、2.66 亿元，同增119.1%、26.6%、18.9%；对应PE 分别为45、36、30 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：新冠疫情影响超预期，教培业务发展不及预期。