仙琚制药(002332)：业绩符合预期 Q2环比改善明显

　　事件。公司公告2020 年半年报。上半年实现营业收入17.71 亿元，同比下降4.78%；归母净利润2.05 亿元，同比增长18.20%；归母扣非净利润1.97亿元，同比增长20.77%。单二季度实现营业收入10.26 亿元，同比增长0.21%；归母净利润1.38 亿元，同比增长19.25%；归母扣非净利润1.34亿元，同比增长25.11%。

    　　业绩符合预期， Q1 收入端受疫情影响下滑，Q2 已恢复正增长，环比明显改善，持续加大研发投入。

    　　1.业绩符合预期， Q1 收入端受疫情影响下滑，Q2 已恢复正增长，环比明显改善。公司主营营业收入17.66 亿元，同比下降4.53%。

    　　制剂板块：销售收入8.85 亿元；其中制剂自营产品销售收入8.2 亿元，同比下降8%（其中Q1 受疫情影响同比下降约15%，Q2 逐步恢复）；医药拓展部制剂销售收入0.65 亿元。其中，制剂自营产品按治疗领域划分：妇科计生类制剂产品销售收入2.1 亿元（-19%）；麻醉肌松类制剂产品销售收入1.96 亿元（-15%）；呼吸类制剂产品销售收入1.35亿元（+17%）；皮肤科制剂产品销售收入0.62 亿元（-7%）；普药制剂产品销售收入1.86 亿元（+10%），综合招商产品0.16 亿元（-52%），其他外购代理产品0.15 亿元（-12%）。

    　　原料药及中间体板块：销售收入8.8 亿元；其中主要甾体激素类原料药销售收入5.2 亿元，同比增长4.42%；海盛制药销售收入0.76 亿元，同比下降41.2%；意大利Newchem 公司销售收入2.93 亿元，同比持平。

    　　2.销售费用率下降，继续加大研发投入。2020H1，公司毛利率和净利率分别为56.26%和12.11%，净利率提升1.60pct，主要是销售费用率下降所致。

    　　2020H1，公司销售费用率26.61%（下降4.12pct），研发费用率4.30%（上升0.78pct），研发投入加大。

    　　盈利预测与估值。公司是甾体领域龙头。制剂一体化布局较早，四大制剂业务齐发力，呼吸科高速增长；公司通过升级自身产能+收购高端产能，向中高端寻求突破，逐步拓展海外规范市场；公司目前估值性价比较高。我们预计2020-2022 年公司总营收有望达到41.38 亿元、47.10 亿元、54.34 亿元，同比增长分别为11.6%、13.8%、15.4%；归母净利润有望达到5.10 亿元、6.47 亿元、8.32 亿元，同比增长分别为24.4%、26.8%、28.6%；EPS 分别为0.56 元、0.71 元、0.91 元，对应PE 分别为27X、21X、16X，估值性价比较高。维持“买入”评级。

    　　风险提示：原料药价格波动风险；制剂销售不及预期风险；研发进度不及预期风险。