汇顶科技(603160):20Q2利润率环比改善 静待20H2业绩拐点

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:蒋高振 日期:2020-08-28

  报告导读

      汇顶科技2020 年8 月28 号发布2020 年半年度报告。

      投资要点

      20H1 安卓机需求疲软带来库存高位。汇顶20H1 营收30.6 亿,同比+5.9%;归母净利润6.0 亿,同比-41.3%;扣非净利润5.6 亿,同比-42.2%。毛利率51.6%,同比-10.1pct;净利率19.5%,同比-15.7pct。20H1 研发费用8.3亿,同比+82.3%,研发费率27.3%,同比+11.5pct。截止20H2,存货高达8.1亿,环比增加2.6 亿,创历史新高,同时经营性现金流0.03 亿,同比-99.7%。主要系疫情带来安卓手机市场供需情况反转导致库存水位偏高,预计20H2 库存逐渐消化,经营性现金流得以改善。

      20Q2 单季利润率环比持续改善。20Q2 单季营收17.1 亿,同比+2.6%,环比+26.3%;归母净利润3.9 亿,同比-34.8%,环比+91.8%;研发费用4.2 亿,环比Q1 持平。毛利率52.8%,环比+2.6pct,主要原因系超薄成本降低带来利润率提升。20Q2 单季度净利率23.0%,环比+7.9pct,主要系毛利率环比提升+研发费用率降低。

      超薄指纹:成本降低带来利润率改善,手机厂商成本控制抑制渗透率。我们预计20H1 超薄实现营收8-10 亿元,ASP 5.5-6 美金,出货量2000-3000 万。射频器件是5G 手机必不可少的成本增量,同时超薄ASP 较高,因此5G 手机厂商为控制成本阻碍超薄指纹在5G 手机中的渗透节奏。目前汇顶超薄主要应用5G机型有华为P40、小米10 系、一加8 系、OPPO Find 和reno 等,我们预计全年出货量为5000-6000 万。超薄20Q2 毛利率环比Q1 提升趋势,主要系技术成熟带来成本的降低。

      光学屏下:短期市场份额下滑,OLED 渗透率和三星份额提升有望重塑成长性。

      我们预计20H1 光学屏下实现营收6.5-7 亿,ASP 2.8-3 美金,出货量3000-4000 万。1)量:同比下滑30%-40%,主要系疫情影响智能手机销量+市场份额下滑(神盾和思立微进入);2)价:ASP 同比下滑35%-40%,预计未来价格将稳定在2-2.2 美金区间,OLED 渗透率和三星供应比例的提升有助于后续出货量增速的提升。

      电容&触控:侧边指纹&OLED 触控带来新的业绩增量。我们预计20H1 电容实现营收3-3.5 亿,ASP 0.9 美金;触控实现营收6.5-7 亿,ASP 0.8-1 美金。受光学指纹逐步下沉低端智能机,电容指纹市场规模逐年递减,但侧边指纹带来ASP和中高端机型渗透趋势的双向提升。触控芯片延续19H2 高增长态势,主要系OLED 渗透率提升带来OLED 触控芯片结构性占比提升,同时ASP 相较LCD 触控有50%+的提升。

      并购资产:VAS 带来稳定利润增量,DCT 有望加速车规级市场拓展。1)VAS(语音&音频): 2019 年全球市场空间34 亿美金,19-24 年CAGR+6%。20H1 VAS 芯片进入三星Galaxy S20、华为P40、OPPO Reno4 Pro、vivo iQOO 3 5G、小米K30 Pro 和一加8 系列等主流机型,预计20 年实现营收6-9 亿元,贡献净利润1-1.5 亿。2)DCT:预计营收1000 万美金,对应50 万美金净利润,有望协同加速拓展车规级应用市场。

      投资建议与盈利预测:

      预计公司2020-2022 年实现归母净利润为15.62、23.60、29.99 亿元,对应摊薄后EPS 分别为3.43、5.18、6.58 元,基于公司在指纹识别领域的行业领军地位,同时自主研发和外延并购双轮驱动赛道空间的拓展,传感芯片平台型厂商雏形已现,我们看好汇顶的长期成长路径和新品推出节奏,给予“买入评级”。

      风险提示:

      1) ToF 研发不及预期的风险;2)超薄屏下指纹识别渗透率不及预期的风险;3)并购海外资产整个不及预期的风险。