三友化工(600409)：供需环比改善 产品价格有望触底反弹

　　1H20 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H20 业绩：收入79.82 亿元，同比-23.8%，环比-20.5%；归母净利润-2.69 亿元，对应每股盈利-0.13 元，同比-169.0%，环比-192.1%，符合预期。

    　　2Q20 收入39.6 亿元，同比-25.3%，环比-1.5%；归母净利润-0.56亿元，同比-128.5%。毛利率环比降低9.5ppt 至6.4%。

    　　发展趋势

    　　供给过剩叠加疫情冲击需求，粘胶短纤量价齐跌，下半年价格有望触底反弹。2Q20 公司粘胶短纤业务营收16.48 亿元，同比-28.3%，环比+8.2%；销量同比下降13.2%至18 万吨，环比+8.2%；产品均价同比下降17.4%至9,141 元/吨。目前1.5D 粘胶短纤市场均价8,500 元/吨，较去年同期下降25.44%，较年初下降10.53%，目前行业总体开工率69%左右。去年开始行业新增产能持续释放，叠加疫情对需求端的大幅冲击，目前行业亏损明显，伴随传统旺季及海内外需求逐步复苏，供需结构有望环比改善，我们预计粘胶价格有望触底反弹。

    　　成本支撑叠加库存低位，有机硅价格有望小幅探涨。目前DMC 市场价格为16,500 元/吨，较去年同期下降21.43%，较年初下降10.81%。国内有机硅产能320 万吨，行业平均开工率 77%左右。

    　　上半年硅业公司年产300 吨电气封装胶项目顺利投产，增加有机硅产品种类，提升有机硅业务收益。我们预计，成本支撑叠加库存低位使得有机硅价格有望小幅探涨。

    　　供需结构好转带动纯碱价格触底回升。2Q20 公司纯碱业务营收8.74 亿元，同比-35.7%，环比-15.8%。销量同比下降5.4%至80.1万吨，环比-1.9%；产品均价同比下降32.0%至1,091 元/吨。目前纯碱市场价格为1,425 元/吨，相比于6 月底回升11.76%。据卓创咨询数据，目前行业厂家库存约84 万吨，周环比减少16.5%，同比增加154.2%，从5 月峰值170 万吨已大幅下降，公司纯碱340万吨，成本优势明显，我们预计伴随玻璃需求回升，纯碱价格有望景气上行。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021年21.9 倍/14.7 倍市盈率。公司是粘胶与纯碱行业龙头，成本优势明显，维持跑赢行业评级，由于多产品价格有望触底反弹，我们上调目标价16.7%至7.00 元对应26.9 倍2020 年市盈率和18.0 倍2021 年市盈率，较当前股价有22.6%的上行空间。

    　　风险

    　　产品价格下行，新材料产品推进不及预期。