华能水电(600025):上半年来水偏枯电量下滑 Q3来水向好业绩有望改善

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:周妍/张爱宁 日期:2020-08-28

  投资要点:

      投资建议:考虑到汛期以来来水显著改善,以及云南省内市场电价上涨,上调2020-2022 年EPS 预测至0.31、0.34、0.35 元(调整前分别为0.24/0.32/0.32 元),考虑到公司为国内第二大水电,给予公司2020年略高于行业平均的16 倍PE,上调目标价至4.96 元,维持“增持”。

      事件:2020H1 营收80.71 亿元,同比减少23.78%,归母净利13.88亿元,同比减少 50.72%;2020Q2 营收49.68 亿元,同比下降19.23%,归母净利14.42 亿元,同比下降28.3%。业绩符合预期。

      来水偏枯电量下滑,电价显著提升。1)量减:2020H1 水电发电量367.4 亿千瓦时,同比减少30.9%(其中Q1 同比减少38.2%,Q2 同比减少25.6%):a)澜沧江中下游电站电量显著减少(-156 亿千瓦时,-36%):2020 年初澜沧江梯级蓄能同比大幅减少,1-5 月澜沧江流域来水持续偏枯,同时云南省内供需形势弱于2019 年同期,云南省统调需求和省内水电交易电量均同比减少;b)澜沧江上游电站电量略微减少(-8 亿千瓦时,-8%):上游电量受影响相对较小。2)价增:

      经我们测算2020H1 电价同比提升约10%,预计主要受益于上半年云南省交易电价提升(1-6 月云南省内双边交易电价同比增长7%)。

      汛期来水转好,Q3 业绩值得期待。自6 月开始,澜沧江来水显著向好,我们预计公司Q3 发电量同比将显著增长,公司业绩有望从Q3开始改善,预计全年归母净利为52-56 亿,同比变化(-6%)~(1%)。

      风险因素:用电需求不达预期,来水不达预期