长沙银行(601577)：盈利增速如期 县域金融发力-继续印证我们判断

　　报告导读

    　　盈利符合预期，风险指标改善，拨备上行。未来期待县域金融发力。

    　　投资要点

    　　业绩概览

    　　20H1 归母净利润同比+7.5%，增速环比-4.5pc；营收同比+8.3%，增速环比-4.8pc；ROE 15.9%，同比-0.9pc，ROA 0.47%，同比-51bp。20H1 累计净息差（日均）2.38%，较19 年-4bp。不良率1.23%，环比-1bp；拨备覆盖率285%，环比-6.6pc。

    　　业绩点评

    　　1、盈利增速符合预期吗？归母净利润同比+7.5%，增速环比-4.5pc，符合我们预期。但驱动因素与我们预期有所不同，与此前发布财报的其他银行相比，长沙银行利润增速下降主要是因为营收增速走弱和成本节约的贡献下降。其中，营收主要受到非息收入走弱的拖累：①受减费让利影响，中收增速下降4pc 至-4.3%；②受债券市场影响，其他非息收入增速从Q1 的18%下降到H1 的0%。

    　　2、资产质量到底怎么样？（1）存量风险指标和风险抵补能力指标均改善。①存量风险指标来看，Q2 不良率、关注率分别环比20Q1 下降1bp、bp。②风险抵补能力，拨备覆盖率环比上升7pc 至285%。（2）实际风险如何呢？相较2019年有上升，但幅度较为温和。20H1 不良生成率同比上升7bp，逾期生成率同比上升8bp。因此处置力度未大幅上升的情况下，不良率实现平稳下行。逾期率较2019 年末上升26bp 至1.80%，逾期90+比例上升9bp 至0.86%，逾期60+比例上升3bp 至0.99%，尽管有所上升，但风险指标绝对水平仍然非常优秀。湖南省Q1/H1 GDP 增速分别为-1.9%/1.3%，明显快于全国水平，显示经济较有活力。在此背景下，预计长沙银行资产质量将保持平稳。

    　　3、还有什么其他亮点吗？期待县域金融发力。20Q2 存款环比+7%，增速较Q1提速3pc，尤其个人存款较年初大幅增长19%，推测受益于农金站的持续铺开。

    　　随着县域金融发力，预计个人存款规模增长和成本率将有亮眼表现。

    　　盈利预测及估值

    　　盈利符合预期，风险指标改善，拨备上行。未来期待县域金融发力。预计2020-2022 年长沙银行归母净利润同比增速分别为5.05%/5.50%/8.35%，对应EPS1.56/1.65/1.78 元股。现价对应2020-2022 年5.74/5.44/5.03 倍PE，0.79/0.71/0.64倍PB。目标价11.35 元，对应20 年1.00 倍PB，买入评级。

    　　风险提示：宏观经济失速、银行利润增速大幅下降。