五粮液(000858):稳中求进、行稳致远

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:邱冠华 日期:2020-08-28

  事件

      公司发布2020 年中报,公司2020H1 实现收入307.68 亿元、归母净利润108.55 亿元,同比增长13.32%、16.28%,其中2020Q2 公司收入及归母净利润分别为105.29、31.51 亿元,分别同比增长10.13%、10.16%。

      点评

      2020H1 业绩稳健增长,产品结构持续提升

      收入方面:2020H1 年公司白酒业务占比达91.55%,收入281.67 亿元(+10.81%)。

      在普五仍享受提价红利背景下,预计高端酒收入占比持续提升。利润方面:产品结构持续升级推动公司毛利率及净利率分别提升0.73、0.84 百分点至74.54%、36.96%。费用方面,2020H1 年公司期间费用率较上年同期提升0.33 个百分点至12.34%,其中销售费用率提升0.59 个百分点至10.35%,主要原因为公司在疫情下稳增长及布局疫情后恢复性消费、加强品牌宣传和氛围营造等终端市场投入所致,预计下半年将进入收获期;管理费用率下降0.39 个百分点至4.41%。

      现金流方面,经营活动产生的现金流量净额为11.68 亿元,同比下降86.04%,主要原因为:1)本年春节较早,大量营收回款体现在上年四季度;2)本报告期上交递延税金,形成现金净流出。

      2020Q2 业绩符合预期,稳定性延续

      2020Q2 五粮液收入及归属母公司股东的净利润分别提升10.13%、10.16%,业绩稳定性延续,符合预期;合同负债方面,2020Q2 末公司合同负债环比下降11.5 亿元至36.19 亿元(与打款节奏有关);费用方面,2020Q2 销售费用率下降0.56 个百分点至13.83%,主要原因为疫情后加强品牌宣传和氛围营造,管理费用率提升0.53 个百分点至5.65%;现金流方面,2020Q2 经营活动产生的现金流量净额为23.70 亿元,表现亮眼。

      计划量调整政策出台,量价有望持续上行

      近期五粮液推出减量政策以挺价,五粮液此次优化渠道减量约4000 吨,但仍可以通过团购、新零售和创新业务(数字酒证、酒交所等)等途径保证全年业绩,据渠道调研数据显示,截止7 月底,公司团购渠道规模已达10 亿元,且在数字化加持下,调整更加深度精准,商家结构更趋合理。考虑到本轮调整与历次计划量调整相比,此次调整计划更为彻底,效果将更加明显,目前批价已提升至970 元以上,我们认为五粮液全年量价齐升将超预期,双位数增长目标将稳步实现。

      近期盈利预测及估值

      预计 2020~2022 年公司 EPS 分别为 5.4、6.5、7.50 元/股,同比分别增长19.3%、20.6%、 16.3%。目前对应 2020 年估值 45 倍。考虑到公司全年有望量价齐升,当前估值具有性价比,给予买入评级。

      催化剂:白酒需求恢复超预期,批价持续上行。

      风险提示:1、疫情反复影响白酒动销;2、经典五粮液批价上涨不及预期。