好太太(603848)2020年中报点评：Q2环比改善明显 产品&渠道结构持续优化

　　事项：

    公司发布2020 年半年报，报告期内实现营业收入3.73 亿元，同比下降35.27%；实现归母净利润0.80 亿元，同比下降28.57%；实现扣非后归母净利润0.65亿元，同比下降31.87%；基本每股收益0.20 元/股。

    　　评论：

    Q2 环比改善明显，电商业务表现亮眼。公司2020Q2 收入2.51 亿元，同降19.77%（2020Q1 同降53.62%），归母净利润0.61 亿元，同降1.62pct（Q1 同降61.29%），Q2 收入利润环比改善明显。具体分产品看，上半年疫情冲击下，智能家居产品实现营收2.03 亿元，同比下降35.86%，销量16.81 万套，同降46.07%；晾衣架产品实现营收1.58 亿，同比下降35.24%，销量54.17 万套，同降45.92%。分渠道看，因疫情和公司渠道调整的影响，线下销售短期承压，南区实现营收1.24 亿，同降45.41%；北区实现营收0.81 亿，同降59.04%，疫情过后线下渠道改革效应释放可期，有望恢复良性增长。电商方面，2020H1公司实现营收1.65 亿，同增11.57%，线上渠道表现亮眼，主要原因为公司开拓直播、短视频、KOL 带货等新赛道，明星直播、店铺自播等全网铺开，总观看人数超 500 万的大型直播场次达 10 场，未来有望保持良好发展态势。

    产品&渠道结构持续优化，盈利水平整体向好。公司2020H1 智能家居产品占比提升，线上渠道和工程渠道占比提升，原材料成本下降，因此毛利率同增1.38pct 至49.01%，其中智能家居产品毛利率同增1.43pct 至49.17%，晾衣架产品同增2.41pct 至49.50%。在产品和渠道结构持续优化下，公司盈利水平持续向好可期。费用率方面，销售费用率同降0.1pct 至17.62%，其中市场推广费用、广告宣传费用等支出减少；管理费用率同比增长1.4pct 至5.91%，研发费用率同增0.04pct 至3.90%，财务费用率同降0.40pct 至-0.56%。因此公司净利率同增2.01pct 至21.57%。

    打造全渠道获客体系，积极与房地产商合作。疫情期间，公司夯实多渠道零售体系，从渠道结构和服务升级两方面推进零售管理转型，推进渠道全面扁平，梳理产品价格体系，进一步下沉至县级、乡级市场全面铺设渠道网络，同时推进服务标准化升级和电商渠道的发展。大宗业务方面，公司深挖细分市场，在流量入口前置的背景下积极与房地产商合作，新增6 家战略性地产客户，与10 家异业公司达成全国性合作，以拎包入住为入口触达新收楼客户。

    晾晒行业龙头，看好后半年业绩修复，维持“推荐”评级。作为晾晒行业龙头，公司有望受益于行业整体的发展与智能升级，新拓展的智能家居业务有望借助研发优势快速突击。我们维持公司盈利预测，预计公司2020-2022 年归母净利润分别为3.04/3.59/4.12 亿元，EPS 分别为0.76/0.90/1.03 元，对应当前市值PE 分别为20/17/15 倍。基于公司智能家居业务广阔发展前景，我们维持公司目标价22 元/股，对应2020 年29 倍PE，维持“推荐”评级。

    风险提示：房地产调控趋严；市场竞争加剧；技术升级不及预期。