思创医惠(300078)：智慧医疗业务增速领跑；发布E-SMART开启云原生+微服务时代

　　2020 年上半年收入符合预期，利润略低于我们预期思创医惠公布2020 年上半年业绩，收入7.18 亿元，同比下滑0.7%；归母净利润4,642 万元，同比下滑48.0%。若将同比增加的1,892万元股权激励费用加回，则上半年公司净利润同比下滑26.9%。

    　　2020 年二季度收入3.85 亿元，同比下滑8.5%；归母净利润2,429万元，同比下滑59.9%。疫情对公司项目实施带来额外成本，致使毛利率下行，因此公司收入符合预期，但利润略低于我们预期。

    　　发展趋势

    　　智慧医疗业务逆势而行，彰显强劲增长动能。2020 年上半年公司智慧医疗业务收入3.94 亿元，同比增长26.8%，增速领跑行业；公司商业智能业务对于海外客户的依赖度较高，上半年受到海外疫情的冲击而收入下滑21.5%。此消彼长下，智慧医疗业务收入占比由2019 年的47%提升至55%，公司业务进一步向高景气度的医疗信息化赛道聚焦。但由于疫情对公司进行项目的现场实施带来的额外的成本，公司智慧医疗业务毛利率同比下滑12 个百分点，子公司医惠科技净利润同比下滑18%至6,810 万元。但随着国内疫情的平复，我们认为公司智慧医疗业务毛利率将逐步恢复。

    　　互联互通市场优势巩固，屡屡斩获大单。公司以打造医疗行业的“Android”为目标，以智能开放平台作为主打产品，在医疗行业互联互通建设领域保持优势地位，并将服务的范围从医院端向医共体延伸，上半年中标浙江省新昌县5,736 万元的数字化智能化医共体项目。从整体订单来看，公司上半年还中标了济南市妇幼保健院、苏州大学附属第二医院等千万级项目，我们认为公司全年订单额仍将保持30%以上的高增速。

    　　正式发布E-SMART，以云原生+微服务重塑医疗数字化。8 月22日，公司在2020 年中华医院信息大会（CHINC）上正式发布E-SMART智慧医疗3.0 云生态服务体系。E-SMART 基于云原生、微服务架构以及人工智能技术，包含一体化医生工作台、一体化医技工作平台、一体化HIS 工作平台等应用，服务智慧医院、智慧医共体以及智慧中小云医院建设，将公司产品体系从以集成平台为核心的2.0 时代推进到以场景化为主的3.0 微服务架构时代。根据我们之前行业报告中的判断，2020 年是医疗上云的元年，公司紧抓医疗信息化云转型机遇，有望在新一轮的竞争中实现超车。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到海外疫情短期内尚未平复，对公司商业智能业务持续造成冲击，下调2020/2021 年收入预测12%/6%至17.25/23.04 亿元。

    　　疫情致使智慧医疗业务毛利率下行，下调2020/2021 年净利润预测31%/15%至1.88/3.32 亿元，维持跑赢行业评级。我们将估值切换至42 倍2021 年市盈率估值，维持16 元目标价，目标价较当前股价有32%的上行空间。当前股价对应32 倍2021 年市盈率。

    　　风险

    　　医疗IT 订单恢复不及预期；海外疫情持续，智能商业业务承压。