中油工程(600339)：2Q20业绩超预期；管道与储运、炼化工程双板块放量增长

　　2Q20 业绩好于我们预期

    　　公司公布2Q20 业绩：收入186.6 亿元，同比增长55%，环比增长93%；归母净利润6.9 亿元，较去年同期微利约1,500 万元和1Q20亏损4.2 亿元大幅改善，好于我们和市场预期。我们认为公司2Q20业绩超预期，主要得益于炼化工程、管道与储运工程两个板块收入大幅增长，业绩改善。

    　　上半年分板块来看：油气田地面工程板块收入同比增长21%，然而我们预计受国际油价下跌，上游油气公司削减资本支出压减合同价格的负面影响，板块利润同比有所下滑。

    　　管道与储运工程板块收入同比增长38%，创2016 年披露数据以来，上半年收入新高，该业务板块下主要子公司中国石油管道局工程有限公司上半年实现净利润约7,800 万元，较去年同期盈亏平衡大幅改善，好于我们和市场预期。

    　　炼化工程板块收入同比增长71%，主要得益于大型炼化项目广东石化、长庆乙烷制乙烯和塔里木乙烷制乙烯项目已进入建设高峰期，该业务板块下主要子公司中国寰球工程有限公司上半年实现净利润约4,700 万元，较去年同期亏损2.05 亿元大幅改善。

    　　环境工程板块收入与盈利同比均基本持平。

    　　今年上半年，公司新签合同额511 亿元，其中458 亿元来自国内市场，而炼化工程为主要贡献板块。

    　　发展趋势

    　　上游板块短期或继续受疫情和低油价拖累。我们预计上游油气公司削减资本支出压减合同价格的负面影响短期内难以消除，叠加截止目前为止海外疫情复苏进展仍然缓慢，公司作业的部分产油国疫情仍有进一步发酵的风险，预计海外项目作业仍将受到影响。

    　　后国家管网公司时代，管道与储运工程或将重新崛起。我们认为随着去年底国家管网公司宣布成立，以及近期管道资产交割实质性推进，中国油气管道建设有望重新加速。我们判断，在“十三五”期间该建未建的部分天然气主干线项目建设或将率先启动，后续或有更多支线/联通线建设需求跟进。公司作为国内最大的油气管道工程公司，受益的确定性较强。

    　　炼化工程板块高景气持续性可能不强。考虑到该板块今年密集执行了多个来自系统内的大订单，而我们预计后续母公司大项目规划有望放缓，我们判断该板块高景气持续性可能不强。

    　　盈利预测与估值

    　　维持盈利预测不变，维持目标价3.0 元，对应0.7 倍2020 年市净率和8%上行空间，维持“中性”评级。当前股价对应0.6 倍2020年市净率。

    　　风险

    　　海外疫情恢复好于预期；管道建设提速不及预期。