健康元(600380)：业绩持续增长趋势 多板块强化整体竞争力

　　投资要点

    　　事件：2020 年上半年公司实现营业收入64.76 亿元，同比增长3.04 %，实现归母净利润6.76 亿元，同比增长23.78 %，实现扣非归母净利润5.92亿元，同比增长17.25 %。经营性现金流净额12.49 亿元，同比增长10.37%；

    　　疫情影响有限，整体业绩持续增长。由于疫情导致各级医疗卫生机构门诊及住院量下降，医院非疫情相关处方下降，药店商超客流量减少，因此公司制剂产品及保健品销售受到一定影响。但疫情在全球蔓延，也给公司原料药出口带来机会。得益于美罗培南（混粉）、抗病毒颗粒、注射用艾普拉唑钠等产品销售大幅增长，以及新冠病毒抗体检测试剂产品带来增量，公司整体业绩实现持续增长。上半年，从子公司来看，丽珠集团（不含丽珠单抗）实现营业收入50.95 亿元，同比增长3%；归健康元净利润约4.66 亿元。2）丽珠单抗加速推进研发项目，对公司净利润影响金额约为-0.47 亿元。3）健康元（不含丽珠集团、丽珠单抗）实现营业收入15.70 亿元，同比增长2%；实现归上市公司股东的净利润2.61亿元，同比增长8%。丽珠集团（不含丽珠单抗）的收入占比约78.68%；诊断试剂及设备板块营收同比增长143.35%，为整体业绩持续增长提供重要支撑。

    　　销售费用率大幅下降，净利水平略有上升：上半年，费用端：销售费用率27.85%，同比下降8.36 个百分点，疫情也对营销活动产生一定影响；管理费用率6.21%，同比提升0.95 个百分点；研发费用率5.75%，同比提升0.03 个百分点。毛利率方面，诊断试剂及设备业务毛利率76.48%，同比增加14.65 个百分点；保健品毛利率同比增加4.84 个百分点；其他板块毛利率略有下降。综合来看，公司整体销售毛利率64.83%，同比下降0.88 个百分点；销售净利率24.55%，同比增加7.34 个百分点。

    　　多板块快速成长，强化公司整体竞争实力：生物药板块，丽珠单抗全力加速在研项目的推进，上半年1 个品种通过药品注册生产现场核查，2个产品获批临床。原料药板块，美罗培南（混粉）在疫情影响下实现出口大幅增长，有望借此契机拓展国际市场空间。保健品及OTC 板块，精准投放、线上线下整合营销取得良好成效。呼吸吸入制剂板块，研发进展速度领先，上半年1 个产品获批临床，2 个儿科呼吸用药相继获批，呼吸吸入剂产线不断丰富。

    　　盈利预测与投资评级：预计2020-2022 年归母净利润分别为10.50 亿和12.52 亿元、15.17 亿元，2020-2022 年EPS 分别为0.54 元、0.64 元、0.78 元。当前股价对应估值分别为34 倍、29 倍、24 倍。考虑到公司产品线丰富，多领域培养未来增长点。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：研发进展或不及预期的风险，原料药价格下降的风险，新产品上市销售不及预期的风险。